Vinaconex (HOSE:VCG) | TĂNG TỶ TRỌNG - Kỳ vọng 1N +8.4%

VCG: ĐỊNH GIÁ CHỜ CẬP NHẬT THEO TIẾN ĐỘ THOÁI VỐN VCR NĂM 2025

Những Điểm Chính

Hội Đồng Quản Trị VCG vừa thông qua quyết định chuyển nhượng toàn bộ phần vốn góp của Tổng công ty tại CTCP Đầu tư và phát triển du lịch Vinaconex (Vinaconex ITC). Cụ thể, VCG sẽ chuyển nhượng 107.1 triệu cổ phần (51%) VCR với giá bán không dưới 48,000 đồng/cổ phần.

Đánh Giá Tác Động

Chúng tôi đánh giá việc thoái vốn này mang ý nghĩa chiến lược đối với VCG, với một số tác động tích cực như sau:

1. Rút khỏi dự án quy mô lớn, phức tạp: Dự án Cát Bà Amatina đã “nằm yên” trong hơn một thập kỷ do điều kiện thị trường không thuận lợi và quy mô triển khai quá lớn và cơ cấu sản phẩm phức tạp. Trong khi đó, VCG không có nhiều kinh nghiệm triển khai các dự án bất động sản phức hợp quy mô lớn. Việc thoái vốn sẽ giúp công ty giảm thiểu rủi ro thực thi kéo dài và tái định hướng chiến lược.

2. Tái phân bổ vốn về mảng cốt lõi: Thương vụ này sẽ giải phóng nguồn lực đáng kể, cho phép VCG tái đầu tư vào các dự án bất động sản khả thi hơn với tỷ suất sinh lời cao hơn, đồng thời củng cố mảng xây dựng và hạ tầng cốt lõi.

3. Cải thiện tình hình tài chính: Nguồn tiền thu về có thể được sử dụng để trả nợ, từ đó cải thiện tỷ lệ đòn bẩy và tăng tính linh hoạt trong cấu trúc tài chính.

SBBS cho rằng thương vụ thoái vốn thành công sẽ là yếu tố tích cực hỗ trợ cho giá cổ phiếu VCG.

CẬP NHẬT ĐỊNH GIÁ

Dự án Cát Bà Amatina được ghi nhận trong sổ sách với giá trị 7,712 tỷ đồng (bao gồm hàng tồn kho và chi phí xây dựng cơ bản dở dang).Với giả định P/B thận trọng ở mức 1.2x, giá trị hợp lý của dự án ước tính là 9,254 tỷ  đồng , trong đó phần sở hữu 51% của VCG đóng góp 4,720 tỷ  đồng vào RNAV.

Chúng tôi đã cập nhật mô hình định giá SOTP để phản ánh giao dịch tiềm năng. Sau khi loại bỏ dự án và ghi nhận dòng tiền thu về, RNAV/cổ phiếu được điều chỉnh tăng từ 21,787  đồng lên 23,246  đồng /cổ phiếu.

Định giá hợp lý được cập nhật như sau:

- Phương pháp DCF: từ 27,646  đồng /cp → 32,372  đồng /cp

- Phương pháp P/B: từ 27,149  đồng /cp → 25,849  đồng /cp

Mức tăng định giá theo DCF chủ yếu đến từ lượng tiền mặt tăng và cấu trúc vốn cải thiện. Trong khi đó, mức giảm theo P/B phản ánh việc điều chỉnh giá trị sổ sách sau khi thoái vốn.

Cập nhật khuyến nghị

Do vẫn còn các yếu tố chưa chắc chắn như giá và thời điểm thoái vốn, chúng tôi giữ nguyên định giá hiện tại và giá mục tiêu 12 tháng cho cổ phiếu VCG ở mức 24,600  đồng /cổ phiếu (tiềm năng tăng giá +8.4%). Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị 12 tháng từ MUA xuống TĂNG TỶ TRỌNG do cổ phiếu đã tăng mạnh (+12.6%) kể từ báo cáo khuyến nghị đầu tiên. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn vẫn còn lớn nên chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị MUA cho giai đoạn 3 năm với giá mục tiêu 34,350 đồng/cổ phiếu.

Nếu VCG thoái vốn thành công khỏi theo mức giá đề xuất, chúng tôi sẽ điều chỉnh giá mục tiêu 12 tháng lên 26,200  đồng /cổ phiếu (tương ứng với tiềm năng tăng trưởng +15.4%) để phản ánh định giá cập nhật sau thoái vốn.