Ngành Thép | Báo Cáo Lần Đầu,Trên Đà Hồi Phục Nhưng Triển Vọng Phân Hóa

NGÀNH THÉP: PHỤC HỒI ĐANG DIỄN RA VỚI TRIỂN VỌNG PHÂN HÓA

Chúng tôi cho rằng ngành thép đang bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới, được hỗ trợ bởi: (1) kế hoạch giải ngân đầu tư công đầy tham vọng của Chính phủ, (2) nhu cầu nội địa phục hồi nhờ thị trường bất động sản cải thiện, và (3) bức tranh cung – cầu thuận lợi hơn sau khi Trung Quốc cắt giảm công suất và các biện pháp phòng vệ thương mại mới được áp dụng.

Ngành đã phục hồi tốt trong 6T2025. Sản lượng thép đạt 15.7 triệu tấn (+9.6% svck). Tiêu thụ thép nội địa duy trì tích cực, với sản lượng bán ra đạt 12.9 triệu tấn (+28.7% svck), phản ánh nhu cầu trong nước mạnh mẽ. Trong khi đó, xuất khẩu giảm mạnh xuống 2.8 triệu tấn (-33.3% svck) do nhu cầu toàn cầu suy yếu và các rào cản thương mại gia tăng. Giá thép được điều chỉnh tăng từ mức đáy nhờ nhu cầu nội địa ổn định và sản lượng cắt giảm tại Trung Quốc.

Nhìn xa hơn, chúng tôi tin rằng chu kỳ tăng trưởng mới này sẽ mang lại triển vọng dài hạn tươi sáng cho ngành và tạo cơ hội tăng trưởng bền vững cho các doanh nghiệp chủ chốt. Bên cạnh đó, việc Việt Nam được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi sẽ là động lực bổ sung, trong đó HPG – doanh nghiệp dẫn đầu ngành – có khả năng hưởng lợi từ dòng vốn ngoại tăng cường.

TRIỂN VỌNG NGÀNH

1. Đầu tư công dẫn dắt nhu cầu nội địa

Nhu cầu thép của Việt Nam được dự báo tăng 23–25% svck trong năm 2025, đạt 24–25 triệu tấn. Các dự án hạ tầng trọng điểm như cao tốc Bắc – Nam, Sân bay Long Thành giai đoạn 1 và các tuyến metro đô thị sẽ là động lực chính. Chu kỳ dẫn dắt bởi Chính phủ này được kỳ vọng sẽ bù đắp cho sự suy yếu của xuất khẩu.

2. Cắt giảm công suất của Trung Quốc và bảo hộ thương mại

Từ năm 2025, Trung Quốc bắt đầu cắt giảm công suất sản xuất thép, với mức giảm ước tính khoảng 50 triệu tấn trong năm. Giá thép toàn cầu được dự báo sẽ chạm đáy trong H2/2025, hỗ trợ khả năng phục hồi giá thép nội địa Việt Nam và cải thiện biên lợi nhuận. HRC Trung Quốc cũng đã mất lợi thế cạnh tranh về giá do áp thuế chống bán phá giá. Tính đến cuối tháng 6, giá nhập khẩu HRC Trung Quốc bình quân ở mức ~480 USD/tấn. Với mức thuế AD20 cuối cùng 23.1–27.8%, giá nhập khẩu hiện ~590 USD/tấn – cao hơn 21–24% so với giá trong nước (508–518 USD/tấn).

3. Xuất khẩu gặp khó khăn và rào cản thương mại

Các doanh nghiệp xuất khẩu thép Việt Nam đang đối mặt với làn sóng bảo hộ ngày càng tăng tại các thị trường chủ lực (Mỹ, EU, ASEAN). Sản lượng xuất khẩu giảm 33% svck trong 6T2025, trong đó thép mạ chịu tác động nặng nề nhất. Các doanh nghiệp đang ngày càng xoay trục sang thị trường nội địa, song tình trạng dư cung ở phân khúc thép mạ vẫn là thách thức mang tính cấu trúc.
Phân khúc HRC tại Việt Nam vẫn thiếu cung, tạo lợi thế cho các doanh nghiệp tích hợp như HPG, nhờ chuỗi giá trị khép kín, chi phí thấp và biên lợi nhuận ổn định.

4. Tái cấu trúc ngành và dịch chuyển chuỗi giá trị

Các doanh nghiệp lớn mở rộng sang HRC và sản phẩm hạ nguồn, trong khi các công ty nhỏ, kém hiệu quả dần bị đào thải. Các nhà sản xuất tích hợp như HPG hưởng lợi từ quy mô, hiệu quả chi phí và tích hợp dọc. Ngược lại, các nhà sản xuất thép mạ (HSG, NKG, GDA) chịu áp lực kéo dài từ dư cung và biên lợi nhuận suy giảm.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

Ngành thép hiện giao dịch ở mức P/E 2025F bình quân khoảng 14.2x. Chỉ có HPG đang giao dịch ở mức hợp lý với P/E 2025F 13.7x, đồng thời duy trì lợi thế cạnh tranh rõ rệt về quy mô, chi phí và chuỗi giá trị HRC tích hợp. Chúng tôi cho rằng đây là mức định giá hợp lý cho một doanh nghiệp dẫn đầu với năng lực vượt trội và tiềm năng tăng trưởng trung hạn bền vững.

Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HPG, khi thị trường HRC trong nước vẫn thiếu cung mang tính cấu trúc và thuế chống bán phá giá với HRC Trung Quốc được kỳ vọng sẽ củng cố lợi thế cạnh tranh dài hạn của HPG.

Đối với nhóm thép mạ, chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng, do dư cung trong nước và định giá cao có thể hạn chế dư FFHtăng giá. Ngành vẫn đối mặt với nhiều trở ngại đáng kể như cạnh tranh gay gắt ở thị trường nội địa, áp lực co hẹp biên lợi nhuận, và rào cản xuất khẩu ngày càng gia tăng – những yếu tố mà giá cổ phiếu hiện tại chưa phản ánh đầy đủ. Tuy nhiên, cổ phiếu HSG, NKG và GDA vẫn được nhà đầu tư cá nhân ưa chuộng, sẵn sàng mua vào khi xuất hiện tin tức tích cực. Chúng tôi cho rằng biện pháp bảo hộ AD19 cùng với đà hồi phục giá, được hỗ trợ bởi việc Trung Quốc cắt giảm sản lượng, có thể trở thành catalyst ngắn hạn cho nhóm cổ phiếu beta cao này.