Chứng Khoán VNDirect (HOSE: VND) | Cập Nhật Q4/2025, MUA - Kỳ vọng 1N +26.8%

Kết Quả Kinh Doanh Khá Phù Hợp Với Kỳ Vọng, Song Chịu Áp Lực Giảm Thị Phần

Trong Q4/2025, thị trường chứng khoán Việt Nam duy trì mức giao dịch tương đối tích cực, với giá trị giao dịch bình quân ngày (GTGDTB) trên HoSE, HNX và UPCoM đạt khoảng 29 nghìn tỷ đồng. Dù giảm đáng kể so với mức đỉnh cao của Q3/2025 (42 nghìn tỷ đồng), thanh khoản thị trường vẫn ở nền cao về mặt cấu trúc, tăng 46.7% so với 6Th2025 và 39.3% so với năm 2024. GTGDTB cả năm 2025 đạt 27.6 nghìn tỷ đồng/ngày, tương đương tăng trưởng 32.3% svck.

Nhờ đó, kết quả hoạt động của VND trong Q4/2025 ghi nhận cải thiện so với  nền thấp cùng kỳ, song vẫn suy yếu rõ rệt so với quý trước, thời điểm ghi nhận KQKD cao bất thường. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) Q4/2025 lần lượt đạt 1,427 tỷ đồng (+17.7% svck) và 342 tỷ đồng (+36.1% svck).

So với quý trước,  lợi nhuận sau thuế (LNST) giảm mạnh 63.2% từ nền cao, thấp hơn 33.2% so với dự báo trước đó của chúng tôi (512 tỷ đồng). Kết quả kém hơn kỳ vọng chủ yếu do thu nhập tự doanh (-60.3% theo quý) và lợi nhuận môi giới (-58.1% theo quý) giảm mạnh, trong bối cảnh điều kiện thị trường kém thuận lợi hơn và áp lực suy giảm thị phần tiếp diễn. Thị phần môi giới giảm xuống 4.62% trong Q4/2025, từ mức 5.42% trong Q3/2025, khi một số CTCK cạnh tranh đẩy mạnh chiến lược thu hút khách hàng và chính sách giá quyết liệt hơn nhằm gia tăng thị phần, chuẩn bị cho kế hoạch IPO. Lũy kế cả năm 2025, VND ghi nhận doanh thu đạt 6,640 tỷ đồng (+24.7% svck) và LNST đạt 2,022 tỷ đồng (+17.7% svck), lần lượt hoàn thành 97% và 92% dự báo trước đó của chúng tôi.

Chúng tôi duy trì dự báo thận trọng cho năm 2026, với doanh thu ước đạt 7,363 tỷ đồng (+10.9% svck) và LNST đạt 2,481 tỷ đồng (+22.7% svck).

Trên cơ sở đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VND, với giá mục tiêu 12 tháng là 23,650 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá 26.8% so với giá đóng cửa 18,650 đồng/cổ phiếu tại ngày 27/01/2026.

Kết Quả Kinh Doanh Năm 2025

o       Doanh thu: 6,640 tỷ đồng (+24.7% svck, ~96.6% dự phóng năm 2025 của chúng tôi)

o       LNTT: 2,508 tỷ đồng (+20.1% svck, ~90.5%  dự phóng năm 2025 của chúng tôi, ~109% kế hoạch công ty)

o       LNST: 2,022 tỷ đồng (+17.7% svck, ~92.2%  dự phóng năm 2025 của chúng tôi)

Trong năm 2025, VND ghi nhận doanh thu đạt 6,640 tỷ đồng, tăng 24.7% svck và hoàn thành 96.6% dự báo cả năm của chúng tôi. LNTT đạt 2,508 tỷ đồng (+20.1% svck), trong khi LNST đạt 2,022 tỷ đồng (+17.7% svck), vượt khoảng 10% so với mục tiêu thận trọng tại ĐHĐCĐ FY2025 của công ty là 1,840 tỷ đồng (tương ứng mức tăng chỉ 7% svck).