Vietcombank (HOSE: VCB) | Cập Nhật Q4/2025, GIỮ – Kỳ vọng 1N +4.2%

Lợi Nhuận Q4 Đi Ngang Do Chi Phí Dự Phòng

Trong Q4/2025, VCB ghi nhận tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 19,171 tỷ đồng, tăng 8.2% svck và xác lập mức cao nhất lịch sử. Lợi nhuận hoạt động trước dự phòng tăng 10.0% svck lên 11,735 tỷ đồng, được hỗ trợ bởi thu nhập lãi thuần (NII) đạt 16,170 tỷ đồng (+16.8% svck; +10.3% theo quý), dù thu nhập ngoài lãi suy yếu (-11.6% theo quý). Trong quý ghi nhận 848 tỷ đồng chi phí dự phòng rủi ro tín dụng, so với mức hoàn nhập nhỏ trong Q4/2024.Do đó, lợi nhuận trước thuế (LNTT) Q4/2025 đi ngang cùng kỳ và giảm 3.1% so với quý trước xuống 10,887 tỷ đồng, kém hơn mặt bằng ngành khi nhiều ngân hàng ghi nhận LNTT Q4/2025 tăng mạnh, gồm BID (14,230 tỷ đồng; +87.4% so với quý trước), CTG (13,911 tỷ đồng; +31.1%) và MBB (11,129 tỷ đồng; +53.5%).

Năm 2025, VCB ghi nhận LNTT đạt 44,020 tỷ đồng (+4.2% svck), tương đương 100% dự phóng trước đó của chúng tôi và hoàn thành 103% kế hoạch lợi nhuận của ngân hàng.

Chúng tôi giữ nguyên dự phóng năm 2026 đối với VCB, với TOI năm 2026 đạt 85,094 tỷ đồng (+17.6% svck) và LNST-CĐTS tăng lên 40,679 tỷ đồng (+15.6% svck). Triển vọng này được hỗ trợ bởi tăng trưởng thu nhập lãi thuần mạnh mẽ, (+18.4% svck), nhờ mở rộng tín dụng tích cực, đặc biệt đối với các dự án quy mô lớn, trong bối cảnh lãi suất cho vay tại nhóm Big 4 có xu hướng tăng nhẹ.

Trong năm 2026, VCB đặt mục tiêu tăng trưởng tổng tài sản tối thiểu 11% và tăng trưởng tiền gửi khách hàng tối thiểu 14%. Tăng trưởng tín dụng được định hướng quanh 13%, tập trung vào các lĩnh vực sản xuất – ưu tiên, phù hợp với chỉ đạo của Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước. Định hướng này tương đối phù hợp với dự báo của chúng tôi về tăng trưởng tín dụng 14.0% trong năm 2026, đưa dư nợ cho vay khách hàng lên khoảng 1,908 nghìn tỷ đồng.

Giá cổ phiếu VCB đã tăng 18.1% kể từ ngày phát hành báo cáo cập nhật trước đó (06/11/2025) và hiện tiệm cận với giá mục tiêu 12 tháng là 74,800 đồng/cp. Với tiềm năng tăng giá 4.2% so với giá đóng cửa 71,800 đồng/cp tại ngày 03/02/2026, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho VCB từ MUA xuống GIỮ.

Kết Quả Kinh Doanh 2025

o       Thu Nhập Lãi Thuần (NII): 58,674 tỷ đồng (+5.9% svck, ~96.5% dự phóng của chúng tôi)

o       Thu Nhập Hoạt Động (TOI): 72,358 tỷ đồng (+5.5% svck,  ~96.5% dự phóng của chúng tôi)

o       LNTT: 44,020 tỷ đồng (+4.2% svck,  ~100%  dự phóng của chúng tôi, ~103% kế hoạch của ngân hàng)

o       LNST-CĐTS: 35,178 tỷ đồng (+4.0% svck, ~99.3% dự phóng của chúng tôi)

Trong năm 2025, VCB ghi nhận tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 72,358 tỷ đồng, tăng 5.5% svck và hoàn thành 96.5% dự phóng của chúng tôi. Tăng trưởng TOI chủ yếu được dẫn dắt bởi thu nhập lãi thuần, tăng 5.9% svck, nhờ tăng trưởng tín dụng duy trì tích cực và biên lãi ròng tương đối ổn định. Ngược lại, thu nhập ngoài lãi chỉ tăng khiêm tốn 3.9% svck.

Về lợi nhuận, đà tăng trưởng của VCB trong Q4/2025 kém tích cực hơn so với các ngân hàng cùng ngành, chủ yếu do ngân hàng ghi nhận chi phí dự phòng 848 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ hoàn nhập dự phòng 32 tỷ đồng. Tuy vậy, xét trên cả năm, VCB vẫn duy trì vị thế dẫn đầu ngành về hiệu quả lợi nhuận, với LNTT năm 2025 đạt 44,020 tỷ đồng, tăng 4.2% svck, phù hợp với dự báo của chúng tôi và tương đương 103% kế hoạch lợi nhuận cả năm của ngân hàng.