Chứng Khoán SSI (HOSE: SSI) | Cập Nhật Q4/2025, MUA - Kỳ vọng 1N +20.7%

Tăng Trưởng Lợi Nhuận Ấn Tượng Nhờ Mở Rộng Thị Phần

Giá trị giao dịch bình quân ngày (GTGDTB) trên ba sàn HoSE, HNX và UPCoM giảm về mức 29 nghìn tỷ đồng trong Q4/2025, so với đỉnh 42 nghìn tỷ đồng trong quý trước, phản ánh hoạt động chốt lời sau một quý giao dịch sôi động trước đó. Tuy nhiên, thanh khoản thị trường vẫn duy trì ở mức cao về mặt cấu trúc, tăng 46.7% so với 6Th2025 và tăng 39.3% so với cả năm 2024, cho thấy sự cải thiện bền vững về độ sâu thị trường và mức độ tham gia của nhà đầu tư. Tính chung cả năm 2025, GTGDTB đạt 27.6 nghìn tỷ đồng (+32.3% svck), đánh dấu một trong những năm có thanh khoản cao nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trong bối cảnh đó, SSI ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong Q4/2025 với doanh thu đạt 3,602 tỷ đồng (+62.1% svck; -13.8% theo quý) và lợi nhuận sau thuế thuần (LNST-CĐTS) đạt 817 tỷ đồng (+91.1% svck; -44.6% theo quý). Đà tăng trưởng theo quý đã chậm lại do: (i) Doanh thu môi giới thấp hơn kỳ vọng; và (ii) Chi phí tài chính tăng mạnh hơn dự kiến. Lũy kế cả năm 2025, SSI đạt doanh thu 12,931 tỷ đồng (+51.6% svck) và LNST-CĐTS đạt 4,106 tỷ đồng (+44.8% svck), hoàn thành 98% dự báo doanh thu và 91% dự báo lợi nhuận của chúng tôi.

Đáng chú ý, SSI tiếp tục khẳng định vị thế dẫn đầu khi thị phần môi giới trên HOSE tăng từ 11,02% trong Q3/2025 lên 12,5% trong Q4/2025. Tính chung cả năm, thị phần đạt trung bình 11,53% – mức cao nhất trong vòng 5 năm gần đây.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng tài chính năm 2026 với doanh thu đạt 15,214 tỷ đồng (+17.7% svck) và LNST-CĐTS đạt 4,850 tỷ đồng (+18.1% svck), giảm 8.8% so với dự phóng trước. Việc điều chỉnh này dựa trên một số giả định cập nhật gồm: (i) đợt tăng vốn gần đây và (ii) áp lực gia tăng của chi phí vốn. Các dự phóng được xây dựng trên giả định GTGDTB năm 2026 đạt 36,000 tỷ đồng, dư nợ cho vay ký quỹ đạt 56,000 tỷ đồng, và lãi suất cho vay bình quân ở mức 9.7%.

Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 12 tháng xuống 36,150 đồng/cổ phiếu. Với tiềm năng tăng giá 20.7% so với giá đóng cửa 29,950 đồng/cổ phiếu ngày 10/02/2026, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với SSI.