PV Power (HOSE: POW) | Cập Nhật Q4/2025, MUA – Kỳ vọng 1N +17.8%

Nhơn Trạch 3 Và Nhơn Trạch 4 Là Trụ Cột Tăng Trưởng Then Chốt Trong Năm 2026

POW ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong năm 2025, được hỗ trợ bởi sản lượng huy động cải thiện trên toàn danh mục điện khí, điều kiện thủy văn thuận lợi cho thủy điện, cùng với chiến lược chào giá kỷ luật trong bối cảnh giá bán buôn điện suy yếu. Doanh thu hợp nhất năm 2025 đạt 34,151 tỷ đồng (+12.7% svck), trong khi LNST-CĐTS tăng mạnh lên 2,341 tỷ đồng (+110.6% svck), vượt dự báo doanh thu và LNST-CĐTS năm 2025 của chúng tôi, lần lượt đạt 103.1% và 105.1%.

Trong năm 2025, điện khí tiếp tục là động lực lợi nhuận cốt lõi, với doanh thu mảng đạt 20,696 tỷ đồng (+5.3% svck), được hỗ trợ bởi Nhơn Trạch 1 và Nhơn Trạch 2. Trong khi đó, Cà Mau 1 & 2 hoạt động kém hơn (–9.6% svck) do sản lượng huy động suy yếu tại khu vực Tây Nam Bộ trong bối cảnh điện gió gia tăng tỷ trọng, tuy nhiên kỷ luật biên lợi nhuận đã giúp giảm thiểu tác động tiêu cực.

Vũng Áng 1 ghi nhận doanh thu năm 2025 đạt 11,368 tỷ đồng (+5.3% svck), với sản lượng huy động phục hồi về cuối Q4 khi cân bằng hệ thống dần bình thường hóa. Trong khi đó, mảng thủy điện vượt trội, với doanh thu tăng lên 1,507 tỷ đồng (+27.2% svck), cao hơn dự báo của chúng tôi 20.3%.

Xét về bảng cân đối kế toán, POW bước vào năm 2026 với mức độ linh hoạt tài chính được cải thiện. Tổng nguyên giá tài sản cố định tăng lên 94,843 tỷ đồng (+34.5% svck) sau khi vốn hóa Nhơn Trạch 3 & 4, trong khi tiền và tương đương tiền duy trì ở mức cao 19,269 tỷ đồng. Nợ dài hạn tăng lên 19,522 tỷ đồng, chủ yếu phản ánh giải ngân các khoản vay dự án cho đầu tư LNG, đồng thời khoản trả trước tiền khí giảm phù hợp với nghĩa vụ take-or-pay.

Triển vọng năm 2026 đánh dấu điểm uốn quan trọng, khi Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 dự kiến bắt đầu vận hành đầy đủ với Qc được bảo đảm, qua đó cải thiện đáng kể sản lượng điện khí và khả năng dự báo lợi nhuận. Với cơ cấu nguồn điện đa dạng, điều kiện giá bán buôn điện dần bình thường hóa và bảng cân đối kế toán được củng cố, POW ở vị thế thuận lợi để bước vào chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận tiếp theo.

Chúng tôi duy trì dự báo năm 2026, với doanh thu ước đạt 49,588 tỷ đồng (+49.8% svck), nhìn chung phù hợp với định hướng của ban lãnh đạo, và LNST-CĐTS đạt 2,252 tỷ đồng (–3.8% svck), cao hơn đáng kể so với kế hoạch của POW. Tăng trưởng doanh thu được kỳ vọng đến từ đóng góp trọn vẹn cả năm đầu tiên của Nhơn Trạch 3 & 4, trong khi lợi nhuận sẽ chịu bù trừ một phần bởi chi phí khấu hao, chi phí lãi vay tăng, cùng bất lợi từ tỷ giá. Dù vậy, khả năng dự báo huy động nhờ Qc và môi trường giá bán buôn điện bình thường hóa hơn được kỳ vọng sẽ hỗ trợ khả năng chống chịu của lợi nhuận.

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng là 16,200 đồng/cp, sau khi điều chỉnh để phản ánh đợt phát hành cổ phiếu gần đây. Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị từ MUA đối với cổ phiếu POW, tương ứng mức tăng giá tiềm năng 17.8% so với giá đóng cửa 13,750 đồng/cp tại ngày 01/02/2026.