Vinaconex (HOSE: VCG) | Cập Nhật Q3/2025, MUA– Kỳ vọng 2026 +20.1%

Hiệu quả Q3 mạnh mẽ nhờ thoái vốn Cát Bà Amatina, củng cố kết quả 9Th2025

VCG ghi nhận kết quả kinh doanh Q3/2025 đột phá với doanh thu 4,429 tỷ đồng (+65.6% svck) và LNST-CĐTS 3,282 tỷ đồng (+3,989% svck), được hỗ trợ bởi khoản lợi nhuận một lần 3,057 tỷ đồng từ thoái vốn Cát Bà Amatina.

Trong 9Th2025, doanh thu đạt 11,413 tỷ đồng (+40.2% svck), hoàn thành 74.5% dự báo cả năm 2025 của chúng tôi. Mảng xây dựng và bất động sản chiếm hơn 80% doanh thu, trong khi nước sạch, năng lượng và giáo dục ghi nhận tăng trưởng ổn định nhưng ở mức vừa phải. LNST-CĐTS tăng lên 3,689 tỷ đồng (+475.6% svck); loại trừ khoản lợi nhuận một lần, LNST-CĐTS cốt lõi đạt 632.7 tỷ đồng, hoàn thành 64.5% ước tính cả năm.

Thương vụ thoái vốn cải thiện đáng kể vị thế tài chính của VCG. Hàng tồn kho giảm còn 5,238 tỷ đồng (-26.5% từ đầu năm), chi phí dở dang dài hạn giảm xuống 1,284 tỷ đồng (-80.7% từ đầu năm), các khoản phải thu cho vay tăng lên 6,264 tỷ đồng (+871.1% YTD), và nợ dài hạn giảm xuống 2,394 tỷ đồng (-44.4% từ đầu năm) — phản ánh thanh khoản tốt hơn và bảng cân đối tài chính hiệu quả hơn.

Chúng tôi đã điều chỉnh mô hình để phản ánh khoản lợi nhuận thoái vốn và chuyển năm cơ sở định giá sang 2026. Dự báo doanh thu giữ nguyên, trong khi LNST-CĐTS 2025F được nâng từ 1,942 tỷ đồng lên 3,751 tỷ đồng phản ánh khoản lợi nhuận một lần từ thoái vốn VCR cao hơn dự báo trước đó. Sau cập nhật, định giá CKDT tăng lên 37,936 đồng/cp, trong khi phương pháp định giá từng phần và P/B lần lượt cho ra giá trị hợp lý là 21,273 đồng/cp và 34,263 đồng/cp.

Với tỷ trọng 25%/50%/25% cho cả ba phương pháp, giá trị hợp lý của VCG được xác định ở mức 28,700 đồng/cp, tương ứng mức tăng +20.1% so với giá đóng cửa 23,900 đồng ngày 13/11/2025. Do đó, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với VCG từ GIỮ lên MUA.