Vietcombank (HOSE: VCB) | Cập Nhật Q3/2025, MUA – Kỳ vọng 2026 +23.2%

Bảng Cân Đối Vững Mạnh; Nền Tảng Cốt Lõi Ổn Định Dù Biên Lợi Nhuận Chịu Áp Lực

Trong Q3/2025, VCB ghi nhận kết quả hoạt động phù hợp với kỳ vọng. Tăng trưởng tín dụng đạt 12.4% từ đầu năm, trong khi tiền gửi khách hàng chỉ tăng ở mức khiêm tốn 6.4% YTD. Biên lãi ròng (NIM) 12 tháng gần nhất tiếp tục thu hẹp còn 2.57% trong Q3/2025 (so với 2.62% trong Q2/2025 và 2.97% trong Q3/2024), tạo áp lực lên lợi nhuận. Tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 18,052 tỷ đồng (+7.2% svck), được hỗ trợ bởi thu nhập lãi thuần (NII) ở mức 14,657 tỷ đồng (+8.0% svck) và thu nhập ngoài lãi (Non-NII) đạt 3,395 tỷ đồng (+4.2% svck). LNST- CĐTS đạt 9,020 tỷ đồng (+5.3% svck).

Với kết quả 9Th2025 phù hợp với kỳ vọng, khi LNST-CĐTS đã hoàn thành 75.0% dự báo cả năm, chúng tôi giữ nguyên các dự phóng đối với VCB. Cụ thể, chúng tôi kỳ vọng TOI năm 2025 đạt 74,996 tỷ đồng (+9.4% svck) và LNST-CĐTS đạt 35,420 tỷ đồng (+4.7% svck). Đối với năm 2026, dự báo được giữ nguyên, với TOI dự kiến đạt 85,094 tỷ đồng (+13.5% svck) và LNST-CĐTS đạt 40,679 tỷ đồng (+14.8% svck).

Giá cổ phiếu VCB đã giảm 3% trong tháng qua và hiện đang giao dịch ở mức P/B 2025F là 2.2x và P/B 2026F là 1.9x, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử 2.6x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCB, với giá mục tiêu 12 tháng là 74,800 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng 23.2% so với giá đóng cửa 60,800 đồng/cổ phiếu ngày 05/11/2025. Với bảng cân đối kế toán vững mạnh, chất lượng tài sản vượt trội, và vai trò then chốt trong việc dẫn dắt dòng tín dụng và vốn trong nền kinh tế, chúng tôi cho rằng VCB đang bị định giá thấp so với nền tảng cơ bản vững chắc và tiềm năng tăng trưởng dài hạn của ngân hàng.

KQKD Hợp Nhất

o    TOI: 53,185 tỷ đồng (+4.6% svck)

o    LNTT: 33,133 tỷ đồng (+5.1% svck)

o    LNST-CĐTS: 26,565 tỷ đồng (+5.0% svck)

Trong Q3/2025, TOI của VCB tăng 7.2% svck lên 18,052 tỷ đồng. CIR duy trì ở mức 33.4% trong khi chi phí dự phòng tăng mạnh 138.2% svck lên 776 tỷ đồng, khiến LNST sau lợi ích CĐTS đạt 9,020 tỷ đồng (+5.3% svck).

Lũy kế 9Th2025, TOI tăng 4.6% svck lên 53,185 tỷ đồng. Chi phí dự phòng giảm 48.3% svck còn 2,338 tỷ đồng, được hỗ trợ bởi 1,000 tỷ đồng hoàn nhập từ khoản vay liên ngân hàng và việc sử dụng linh hoạt phần LLR dư thừa. So sánh cùng kỳ, ngân hàng từng ghi nhận 4,700 tỷ đồng hoàn nhập trong 9Th2024. Nhờ đó, LNST-CĐTS tăng 5.0% svck lên 26,565 tỷ đồng. CIR tăng lên 33.3% từ 31.4% trong 9Th2024, phù hợp với dự báo FY2025 của chúng tôi ở mức 33.7% khi chi phí nhân sự tăng tiếp tục tạo áp lực. Chi phí bình quân nhân viên tăng lên 42 triệu đồng/người/tháng (+10% YTD), xếp thứ ba toàn ngành, sau TPB và TCB. Tuy nhiên, số lượng nhân viên giảm 2% YTD, cho thấy ngân hàng vẫn đang tối ưu hóa chi phí.