PV Power (HOSE: POW) | Cập Nhật Q3/2025, MUA – Kỳ vọng 2026 +35.4%

Tăng Trưởng Lợi Nhuận Mạnh Mẽ; Nhơn Trạch 3 và 4 Dự Kiến Vận Hành Từ Năm 2026

POW ghi nhận kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2025 tích cực, được hỗ trợ bởi sản lượng phát điện cao tại hầu hết các nhà máy chủ lực. Mảng điện khí với Nhơn Trạch 1 và 2 được huy động sản lượng khí cam kết Qc dồi dào lần lượt 0.9 tỷ kWh (+527.3% svck) và 2.5 tỷ kWh (+56.7% svck). Điện than Vũng Áng 1 cũng đạt 4.8 tỷ kWh (+14.2% svck) khi NSMO đẩy mạnh công suất để đáp ứng nhu cầu phụ tải tăng cao tại khu vực miền Bắc. Đặc biệt, mảng thủy điện hưởng lợi từ điều kiện thủy văn thuận lợi trong giai đoạn La Nina, giúp sản lượng tăng lên 1.2 tỷ kWh (+42.0% svck). Nhờ đó, doanh thu hợp nhất đạt 25.4 nghìn tỷ đồng (+17.1% svck) và LNST-CĐTS đạt 1.9 nghìn tỷ đồng (+74.2% svck), phản ánh hiệu quả vận hành vượt kỳ vọng. 

Chúng tôi dự phóng doanh thu hợp nhất năm 2025 đạt 33.1 nghìn tỷ đồng (+7.4% svck) và LNST-CĐTS đạt 2.2 nghìn tỷ đồng (+99.3% svck), phản ánh sự phục hồi mạnh mẽ khi nhu cầu điện dần ở mức cao.

Bước sang năm 2026, Nhơn Trạch 3 và 4 sẽ là động lực tăng trưởng chính, mở ra chu kỳ lợi nhuận mới cho POW. Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2026 đạt 49.6 nghìn tỷ đồng (+59.8% svck) và LNST-CĐTS đạt 2.3 nghìn tỷ đồng (+1.7% svck), trong bối cảnh chi phí khấu hao, lãi vay và lỗ tỷ giá tạm thời kìm hãm biên lợi nhuận.

POW tiếp tục là một trong những lựa chọn đầu tư dài hạn hàng đầu của chúng tôi, với tiềm năng hưởng lợi rõ rệt từ chu kỳ tăng trưởng mới của ngành điện, được dẫn dắt bởi các dự án Nhơn Trạch 3 và 4. Kế hoạch của Chính phủ nâng Qc lên trên 75% cho các dự án điện LNG, cùng với việc nguồn cung khí từ bể Nam Côn Sơn ổn định trở lại từ Q4/2026, sẽ giúp POW cải thiện độ tin cậy vận hành và biên lợi nhuận. Song song đó, Nghị quyết 70 về cải cách ngành điện sẽ rút ngắn các thủ tục hành chính và thu hút vốn đầu tư tư nhân, tạo điều kiện để POW mở rộng danh mục phát điện và đón đầu làn sóng tăng trưởng tiếp theo trong quá trình chuyển dịch năng lượng của Việt Nam.

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu năm 2026 của POW lên 19,300 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA, với tiềm năng tăng giá 35.4% so với giá đóng cửa 14,250 đồng/cổ phiếu ngày 03/11/2025.