Vincom Retail (HOSE: VRE) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +49.0%

Tăng Trưởng Lợi Nhuận Được Hỗ Trợ Bởi Đà Tăng Trưởng Của Các TTTM Mới Và Thu Nhập Tài Chính Tăng Mạnh

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26

VRE ghi nhận KQKD Q2/26 phù hợp với kỳ vọng, với doanh thu đạt 2,374 tỷ đồng (+10.8% svck, +3.5% svqt), trong khi LNST-CĐTS tăng 30.4% svck lên 1,609 tỷ đồng. Lũy kế H1/26, doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 4,667 tỷ đồng (+9.2% svck) và 3,215 tỷ đồng (+33.4% svck), tương đương 46.1%/60.5% kế hoạch FY26 của BLĐ và 45.7%/55.8% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Tăng trưởng lợi nhuận tiếp tục vượt tăng trưởng doanh thu, nhờ thu nhập tài chính tăng lên 1,680 tỷ đồng (+29.1% svck), chi phí tài chính giảm xuống 425 tỷ đồng (-16.9% svck) và chi phí QLDN được kiểm soát tốt, giảm xuống 163 tỷ đồng (-28.1% svck).

Các chỉ số hoạt động duy trì ổn định. Tỷ lệ lấp đầy toàn danh mục giảm nhẹ xuống 88.6% (so với 88.9% trong Q1/26), trong khi biên NOI giảm xuống 68.4% (so với 70.4%) do các VMM mới khai trương vẫn đang trong giai đoạn ramp-up. Mặc dù vậy, NOI vẫn tăng 7.9% svck.

Đà tăng trưởng hoạt động tiếp tục được duy trì trong H1/26. Tổng lượt khách đến các TTTM đạt 112 triệu lượt (+11.6% svck), trong khi các khu phố thương mại thu hút 14.2 triệu lượt khách (+16.3% svck), cho thấy sức hút khách hàng tiếp tục được duy trì đối với mô hình này. Hoạt động tenant remix cũng tiến triển tích cực, với 140 thương hiệu mới được đưa vào hệ thống trong kỳ, chiếm 31.1% tổng NLA ký mới. VRE cũng đã chi trả cổ tức tiền mặt FY2025 ở mức 10% (2,272 tỷ đồng) vào ngày 22/7/2026.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi duy trì dự phóng FY26E đối với doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt ở mức 10,222 tỷ đồng (+15.7% svck) và 5,763 tỷ đồng (-10.6% svck; +16.8% svck nếu loại trừ các khoản mục bất thường). Với năm FY27E/FY28E, chúng tôi dự phóng doanh thu lần lượt đạt 11,905 tỷ đồng (+16.5% YoY svck và 12,778 tỷ đồng (+7.3% svck), trong khi LNST-CĐTS dự kiến đạt 6,489 tỷ đồng (+12.6% svck) và 6,909 tỷ đồng (+6.5% svck).

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu từ 37,200 đồng/cp xuống 36,200 đồng/cp, chủ yếu do phản ánh khoản cổ tức tiền mặt 1,000 đồng/cp đã chi trả trong tháng 7/2026, trong khi duy trì các giả định định giá. VRE đóng cửa ở mức 24,300 đồng/cp vào ngày 30/7/2026, tương ứng với tiềm năng tăng giá 49.0% so với giá mục tiêu. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với VRE.