VPBank (HOSE: VPB) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +38.5%

Kết Quả Kinh Doanh Tích Cực Nhờ Tín Dụng Tăng Trưởng Mạnh và Hiệu Quả Hoạt Động Cải Thiện

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26

VPB tiếp tục ghi nhận một quý kinh doanh tích cực trong Q2/26, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 23,484 tỷ đồng (+43.7% YoY, +18.0% QoQ) và LNTT tăng lên mức kỷ lục 10,959 tỷ đồng (+76.3% YoY, +38.4% QoQ). Theo đó, LNTT H1/26 đạt 18,880 tỷ đồng (+68.1% YoY), hoàn thành 45.7% kế hoạch FY26E của ban lãnh đạo và 50.2% dự báo cả năm trước đây của chúng tôi. Tăng trưởng lợi nhuận được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng cao hơn mức bình quân ngành, hoạt động ngân hàng cốt lõi duy trì tích cực và đóng góp mạnh hơn từ các công ty trong hệ sinh thái, đặc biệt là VPBankS và OPES.

Dư nợ cho vay khách hàng tăng 23.0% YTD lên 1.2 triệu tỷ đồng, chủ yếu nhờ phân khúc doanh nghiệp và SME, trong khi tổng tài sản vượt 1.5 triệu tỷ đồng (+19.2% YTD). Tăng trưởng nguồn vốn duy trì tích cực, giúp VPB duy trì hệ số CAR theo Basel II ở khoảng 13%, thuộc nhóm cao nhất ngành. Tuy nhiên, chi phí vốn cao tiếp tục gây áp lực lên lợi nhuận, khiến NIM H1/26 thu hẹp xuống 5.3%.

Chất lượng tài sản cải thiện trong quý, với tỷ lệ NPL hợp nhất giảm xuống 3.28% tại cuối Q2/26 từ 3.58% tại cuối Q1/26, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) tăng lên 56.2%. Tuy nhiên, FE Credit vẫn là yếu tố gây áp lực chính, với PBT H1/26 giảm 42.8% YoY xuống 153 tỷ đồng do tăng trưởng tín dụng yếu, chi phí vốn cao và tỷ lệ NPL tăng lên 11,9%. Trong bối cảnh môi trường lãi suất cao kéo dài, chúng tôi cho rằng chất lượng tài sản có thể xấu đi trong H2/26.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng tín dụng FY26E lên 32.6% (từ 25.2%) và tăng trưởng tiền gửi lên 25.0% (từ 20.0%), phản ánh tăng trưởng cho vay doanh nghiệp mạnh hơn kỳ vọng và đà tăng trưởng nguồn vốn duy trì tích cực. Đồng thời, chúng tôi điều chỉnh giảm NIM bình quân FY26E xuống 5.3% (từ 5.5%) và FY27E xuống 5.4% (từ 5.7%), trong khi dự báo NPL ở mức 3.6% trong cả năm 2026 và 2027 (từ 3.4%), phản ánh áp lực lên biên lợi nhuận tiếp tục kéo dài và rủi ro tín dụng ở mức cao.

Theo đó, chúng tôi giảm dự báo NPAT-MI FY26E 8.0% xuống 27,334 tỷ đồng (+13.9% YoY, thấp hơn 16.2% so với kế hoạch FY26E của ban lãnh đạo), đồng thời hạ dự báo NPAT-MI FY27E 6.1% xuống 34,679 tỷ đồng (+26.9% YoY).

Chúng tôi cũng nâng lãi suất phi rủi ro trong định giá từ 5.0% lên 7.0%, phù hợp với mặt bằng lãi suất hiện tại, đồng thời giảm P/B mục tiêu từ 1.7x xuống 1.5x.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 35,100 đồng/cp (từ 39,900 đồng/cp) và duy trì khuyến nghị MUA đối với VPB. Với giá đóng cửa 25,350 đồng/cp tại ngày 21/7/2026, cổ phiếu còn mức tăng giá tiềm năng 38.5%.

Chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại của VPB ở 1.0x P/B FY26F vẫn hấp dẫn so với mức bình quân 1.3x của ngành ngân hàng. ROE của VPB ở mức khá tốt, đạt 17.8%, cao hơn đáng kể so với mức bình quân ngành, với triển vọng duy trì tương đối tích cực.