CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM) | Cập Nhật Q2/2026, TĂNG TỶ TRỌNG – Kỳ vọng +15.0%

Xu Hướng Cao Cấp Hóa Và Mở Rộng Ra Nước Ngoài Thúc Đẩy Tăng Trưởng Lợi Nhuận

KQKD 2Q26 của VNM

VNM ghi nhận KQKD Q2/26 tích cực, với lợi nhuận tăng trưởng vượt đáng kể tốc độ tăng doanh thu khi đà phục hồi của thị trường nội địa bắt đầu rõ nét. Doanh thu tăng 16.8% svck lên 18,900 tỷ đồng, chủ yếu nhờ sản lượng tăng 13–14% thay vì tăng giá bán. Đồng thời, cơ cấu sản phẩm cao cấp hơn và đòn bẩy hoạt động giúp biên LNG tăng 170 điểm cơ bản svck lên 43.5%. Biên LNG nội địa cải thiện mạnh hơn, đạt 44.2% (+280 điểm cơ bản svck), củng cố quan điểm của chúng tôi rằng sự phục hồi đang chuyển hóa thành chất lượng tăng trưởng lợi nhuận tốt hơn.

KQKD 6Th2026 cao hơn kỳ vọng của chúng tôi, với doanh thu đạt 3,167 tỷ đồng (+28.0% svck) và LNST-CĐTS đạt 5,596 tỷ đồng (+38.4% svck), lần lượt hoàn thành 53%/58% dự phóng doanh thu và lợi nhuận 2026 của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng doanh thu sẽ tiếp tục tích cực trong nửa cuối năm 2026 nhờ nhu cầu mùa vụ. Tuy nhiên, dư địa mở rộng biên lợi nhuận sẽ hạn chế hơn khi giá sữa bột, chi phí sản xuất và vận chuyển tăng, trong khi ban lãnh đạo duy trì giá bán. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận sẽ bình thường hóa trong nửa cuối năm 2026, với sản lượng và cơ cấu sản phẩm ngày càng đóng vai trò quan trọng hơn trong việc thúc đẩy lợi nhuận.

Dự phóng lợi nhuận

Chúng tôi nâng dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS năm 2026 lên lần lượt 71,708 tỷ đồng (+12.7% svck) và 10,578 tỷ đồng (+12.4% svck), phản ánh KQKD 6Th2026 tốt hơn kỳ vọng và doanh thu từ Angkor Milk tăng gấp đôi. Sang 2027, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận sẽ bình thường hóa, với doanh thu dự phóng đạt 74,427 tỷ đồng (+3.8% svck) và LNST-CĐTS đạt 10,983 tỷ đồng (+3.8% svck).

Giá Mục Tiêu Và Khuyến Nghị

Giá mục tiêu mới là 71,300 đồng/cp (so với 72,100 đồng/cp trước đây), tương ứng tiềm năng tăng giá 15.0% so với giá đóng cửa 62,000 đồng/cp ngày 7/8/2026. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị từ MUA xuống TĂNG TỶ TRỌNG. Ở mức giá hiện tại, VNM đang giao dịch tại P/E trượt 12 tháng 11.8x và P/E 2026 10.7x. VNM cũng có chính sách cổ tức hấp dẫn, với tổng cổ tức tiền mặt 2025 đạt 4,350 đồng/cp, tương ứng lợi suất cổ tức khoảng 6.7%.