Chứng Khoán VNDirect (HOSE: VND) | Cập Nhật Q2/2026, GIỮ - Kỳ vọng +12.4%

Lợi Nhuận Được Thúc Đẩy Bởi Khoản Hoàn Nhập Bất Thường, Trong Khi Hoạt Động Cốt Lõi Suy Yếu

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26

VND ghi nhận kết quả kinh doanh nổi bật trong Q2/26, với doanh thu đạt 1,869 tỷ đồng (+10.1% YoY, +3.4% QoQ) và LNTT tăng mạnh lên 1,133 tỷ đồng (+117.6% YoY, +73.0% QoQ). Tuy nhiên, lợi nhuận phần lớn được hỗ trợ bởi thu nhập đầu tư tích cực và khoản hoàn nhập dự phòng bất tường trị giá 313 tỷ đồng liên quan đến các khoản đầu tư trái phiếu doanh nghiệp, trong khi động lực hoạt động kinh doanh cơ bản suy yếu. LNTT H1/26 đạt 1,787 tỷ đồng (+84.9% YoY), hoàn thành 59.2% kế hoạch FY26E của ban lãnh đạo.

Hoạt động môi giới cốt lõi tiếp tục chịu áp lực. Doanh thu môi giới giảm mạnh trong bối cảnh hoạt động giao dịch trên thị trường suy yếu, trong khi thị phần môi giới HOSE giảm xuống mức thấp kỷ lục 3.96% trong Q2/26. Tăng trưởng cho vay margin cũng vẫn ở mức thấp, với tỷ lệ dư nợ margin/vốn chủ sở hữu chỉ đạt 60.0%, phản ánh việc công ty thận trọng trong mở rộng bảng cân đối kế toán dù lãi suất cho vay margin tăng.

Các khoản phải thu quá hạn giảm xuống 207 tỷ đồng từ 1,962 tỷ đồng tại cuối Q1/26, trong khi danh mục trái phiếu doanh nghiệp tăng thêm một khoản tương đương, cho thấy khoản tiếp xúc với Công ty Xây Dựng Trung Nam về cơ bản đã được phân loại lại vào danh mục đầu tư trái phiếu sau khi khả năng thu hồi gốc được khôi phục. Điều này hỗ trợ khoản hoàn nhập dự phòng một lần trị giá 313 tỷ đồng, tuy nhiên khả năng thu hồi cuối cùng của các tài sản tồn đọng này vẫn là rủi ro quan trọng cần theo dõi.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi kỳ vọng động lực lợi nhuận của VND sẽ chậm lại trong H2/26 khi thị phần môi giới tiếp tục suy giảm và tăng trưởng dư nợ margin ở mức thấp tiếp tục gây áp lực lên hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Chúng tôi điều chỉnh dự báo GTGDTB ngày FY26E/FY27E xuống 29 nghìn tỷ đồng/32 nghìn tỷ đồng (từ 31.7 nghìn tỷ đồng/35.5 nghìn tỷ đồng), phản ánh môi trường vĩ mô và thị trường cổ phiếu thách thức hơn. Chúng tôi cũng nâng giả định chi phí vốn lên 5.5% (từ 4.0%), hạ giả định lợi suất đầu tư, giảm dự báo thị phần môi giới HoSE xuống 4.3% (từ 6.3%) và giảm dự báo dư nợ margin xuống 14 nghìn tỷ đồng (60% VCSH, từ 72%).

Theo đó, chúng tôi hạ dự báo LNST FY26E 12.1% xuống 2,180 tỷ đồng (+7.8% YoY, thấp hơn 9.7% so với kế hoạch FY26 của ban lãnh đạo), trong khi LNST cốt lõi FY26E, không bao gồm khoản hoàn nhập dự phòng một lần, ước đạt 1,931 tỷ đồng (-4.5% YoY). Dự báo LNST FY27E của chúng tôi được hạ 24.6% xuống 2,211 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng 14.5% so với lợi nhuận cốt lõi FY26E.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi hạ giá mục tiêu 2026 xuống 18,550 đồng/cp từ 23,650 đồng/cp. Dựa trên giá đóng cửa 16,500 đồng/cp vào ngày 24/7/2026, giá mục tiêu mới của chúng tôi tương ứng với mức tăng tiềm năng 12.4%. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu từ MUA xuống NẮM GIỮ.