CTCP Vĩnh Hoàn (HOSE: VHC) | Cập Nhật Q2/2026, MUA – Kỳ vọng 2026 +28.0%

Cơ Cấu Xuất Khẩu Cao Cấp Hỗ Trợ Tăng Trưởng, Trong Khi Thu Nhập Tài Chính Suy Giảm Gây Áp Lực Lên Lợi Nhuận

KQKD Q2/26 của VHC

VHC ghi nhận doanh thu Q2/2026 đạt 3,444 tỷ (+7.9% svck, +16.6% svqt), trong khi LNST-CĐTS giảm 8.9% svck xuống 469 tỷ do thu nhập tài chính suy yếu. Lũy kế 6T2026, doanh thu và LNST-CĐTS đạt lần lượt 6,399 tỷ (+9.6% svck) và 735 tỷ (+3.9% svck), hoàn thành 46.1% và 48.6% dự báo năm 2026 của chúng tôi.

Doanh thu cá tra tăng lên 1,907 tỷ (+6.8% svck), khi cơ cấu sản phẩm cải thiện và sản lượng xuất khẩu sang châu Âu tăng đã bù đắp cho ASP bình quân giảm nhẹ xuống 3.08 USD/kg (-0.7% svck). Mỹ vẫn là thị trường lớn nhất của VHC, với doanh thu tăng 7.7% svck lên 1,242 tỷ, trong khi Trung Quốc bắt đầu ghi nhận những tín hiệu phục hồi. Bên cạnh đó, doanh thu phụ phẩm tăng 13.4% svck lên 509 tỷ, được hỗ trợ bởi giá bột cá toàn cầu tăng 62.5% svck.

Mặc dù chi phí nuôi trồng tăng, GPM vẫn cải thiện lên 20.6% (+0.8 điểm % svck) nhờ cơ cấu xuất khẩu tốt hơn và đóng góp cao hơn từ các sản phẩm phụ có biên lợi nhuận cao. Tuy nhiên, thu nhập tài chính ròng giảm 83.7% svck xuống 18 tỷ, từ 108 tỷ trong Q2/2025, chủ yếu do lãi tỷ giá suy giảm và chi phí lãi vay tăng, qua đó phần nào bù trừ mức cải thiện trong lợi nhuận hoạt động.

Chúng tôi tiếp tục đánh giá tích cực triển vọng nửa cuối năm 2026 của VHC. Tình trạng thiếu hụt nguồn cung cá thịt trắng trên thị trường toàn cầu tiếp tục hỗ trợ xu hướng thay thế bằng cá tra tại châu Âu, trong khi nhu cầu bổ sung hàng tồn kho theo mùa trước kỳ nghỉ lễ cuối năm tại Mỹ và châu Âu dự kiến sẽ hỗ trợ nhu cầu xuất khẩu. Ngoài ra, mức thuế chống bán phá giá 0 USD/kg trong POR21 tiếp tục mang lại lợi thế cạnh tranh đáng kể cho VHC tại thị trường Mỹ, bất chấp thuế Section 301 của Mỹ gần đây tăng lên 12.5%, qua đó củng cố khả năng định giá và tính bền vững của lợi nhuận trong dài hạn.

Giá Mục Tiêu Và Khuyến Nghị

Chúng tôi giữ nguyên dự báo năm 2026, với doanh thu đạt 13,892 tỷ (+11.4% svck) và LNST-CĐTS đạt 1,513 tỷ (+5.8% svck).

Chúng tôi cập nhật một số giả định trong mô hình DCF nhằm phản ánh điều kiện thị trường hiện tại, bao gồm lãi suất phi rủi ro cao hơn, chi phí nợ vay cao hơn và điều chỉnh hệ số beta. Những thay đổi này làm giảm định giá theo phương pháp DCF; theo đó, giá mục tiêu mới của chúng tôi là 68,500 đồng/cp.

VHC đóng cửa ở mức 53,500 đồng/cp ngày 04/08/2026, tương ứng tiềm năng tăng giá 28.0%. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA. VHC cũng đề xuất mức cổ tức tiền mặt năm 2026 là 3,000 đồng/cp, tương ứng lợi suất cổ tức 5.3% tại mức giá hiện tại.