Chứng Khoán Vietcap (HOSE: VCI) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +37.6%

Thị Phần Phục Hồi Nhưng Lợi Nhuận Vẫn Chịu Áp Lực

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26 của VCI

VCI ghi nhận LNST Q2/26 đạt 251 tỷ đồng (-26.5% QoQ, +36.3% YoY), đưa LNST H1/26 lên 591 tỷ đồng (+23.5% YoY), mới hoàn thành 32.7% dự báo FY26E trước đây của chúng tôi và 32.1% kế hoạch lợi nhuận cả năm của ban lãnh đạo. Kết quả thấp hơn kỳ vọng chủ yếu do thu nhập đầu tư suy giảm, hoạt động môi giới yếu hơn và chi phí tài chính tăng mạnh 134.6% YoY.

Cho vay margin tiếp tục là động lực chính cho lợi nhuận. Doanh thu cho vay margin tăng 79.7% YoY (+11.7% QoQ) lên 463 tỷ đồng, được hỗ trợ bởi dư nợ margin tăng 49.7% YoY lên 10.6 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ dư nợ margin/vốn chủ sở hữu đạt 100.0% tại cuối Q2/26, trong khi lãi suất cho vay margin tăng lên 11.3% từ 10.3% trong Q1/26, phần nào bù đắp mức tăng 80đcb của chi phí vốn (CoF) lên 7.3%.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi hạ dự báo doanh thu FY26E/FY27E lần lượt 13.2%/14.3% xuống 5,349 tỷ đồng/6,374 tỷ đồng, đồng thời dự báo LNST đạt 1,255 tỷ đồng (-6.5% YoY)/1,564 tỷ đồng (+24.6% YoY), tương ứng CAGR 3 năm 12.3%. Các điều chỉnh chính bao gồm hạ giả định GTGDTB xuống 29.0 nghìn tỷ đồng/31.9 nghìn tỷ đồng và lợi suất đầu tư xuống 11.0%/13.0%, được bù đắp một phần bởi việc nâng giả định lãi suất cho vay margin lên 11.5%/11.7%. Chúng tôi cũng nâng giả định CoF lên 7.5%/7.7% trong bối cảnh thanh khoản thắt chặt hơn.

Chúng tôi kỳ vọng quá trình phục hồi lợi nhuận sẽ vẫn chưa đồng đều trong H2/26, khi chi phí vốn cao hơn, hoạt động môi giới suy yếu và thu nhập đầu tư biến động nhiều khả năng sẽ hạn chế lợi nhuận trong ngắn hạn. Tuy nhiên, tăng trưởng cho vay margin tiếp tục được kỳ vọng là động lực chính hỗ trợ lợi nhuận cốt lõi.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi hạ giá mục tiêu 2026 xuống 30,000 đồng/cp (từ 35,300 đồng/cp), phản ánh dự báo lợi nhuận mới và các giả định thận trọng hơn về thanh khoản thị trường, thu nhập đầu tư và chi phí vốn.

VCI đóng cửa ở mức 21,800 đồng/cp vào ngày 14/8/2026, tương ứng tiền năng tăng giá 37.6% so với giá mục tiêu mới. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức 1.3x P/B FY26E, thấp hơn cả mức bình quân lịch sử 5 năm là 2.2x và mức bình quân ngành là 1.8x.

Chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại của VCI chưa phản ánh đầy đủ quá trình phục hồi thị phần, thế mạnh trong phân khúc khách hàng nhà đầu tư nước ngoài và tiềm năng hưởng lợi từ việc Việt Nam được kỳ vọng nâng hạng lên thị trường mới nổi của FTSE vào tháng 9/2026. Mặc dù lợi nhuận trong ngắn hạn vẫn chịu áp lực từ thu nhập đầu tư biến động và chi phí vốn cao, chúng tôi cho rằng các yếu tố hỗ trợ trên sẽ tạo nền tảng cho tiềm năng tái định giá cổ phiếu trong trung hạn. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với VCI.