ĐTDV Tài chính Hoàng Huy (HOSE: TCH) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +74.5%

Tăng Trưởng Lợi Nhuận, Nhưng Tiến Độ Triển Khai Vẫn Là Rủi Ro Chính

Kết Quả Kinh Doanh Q1/26 (T4-T6/2026) TCH

TCH ghi nhận doanh thu Q1/FY26 (T4–T6/2026) đạt 451 tỷ đồng (+15.5% svck) và LNST-CĐTS đạt 125 tỷ đồng (+231% svck). Dù mới hoàn thành 9%/8% kế hoạch doanh thu/LNST FY26 của Ban lãnh đạo, chúng tôi không cho rằng tỷ lệ hoàn thành thấp phản ánh kết quả cả năm, do Q1/FY26 đóng góp hạn chế từ các dự án BĐS quy mô lớn. Lợi nhuận dự kiến sẽ tập trung nhiều hơn vào cuối FY26 khi tiến độ bàn giao Hoàng Huy New City II tăng tốc trong các quý còn lại.

Bắc Sông Cấm Củng Cố Triển Vọng Lợi Nhuận Trung Hạn

Sau FY26, dự án I.14 Bắc Sông Cấm sẽ tạo thêm động lực tăng trưởng. CTCP Nhà Đại Lộc, công ty con gián tiếp, đã trúng đấu giá khu đất 3.2ha với giá khoảng 1,320 tỷ đồng, với tổng vốn đầu tư dự kiến 6,220 tỷ đồng. Nằm liền kề trung tâm hành chính mới của Hải Phòng, dự án gồm các sản phẩm nhà ở cao tầng và thương mại, dự kiến bắt đầu ghi nhận doanh thu từ năm 2028.

Do đó, chúng tôi cho rằng triển vọng lợi nhuận của TCH phụ thuộc chủ yếu vào khả năng chuyển đổi lượng presales và tiền khách hàng trả trước lớn thành doanh thu ghi nhận, trong khi I.14 mở rộng quỹ dự án phát triển sau chu kỳ New City hiện tại.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu FY26E/FY27E/FY28E từ 7,500 tỷ đồng/9,400 tỷ đồng/11,700 tỷ đồng xuống 5,300 tỷ đồng/9,500 tỷ đồng/15,400 tỷ đồng. Việc hạ dự phóng FY26E chủ yếu phản ánh tiến độ bàn giao dự án chậm do tiến độ xây dựng, khiến một phần bàn giao FY25 chuyển sang FY26, cùng với presales FY26 thấp hơn gây áp lực lên ghi nhận doanh thu. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu phục hồi từ FY27E khi điều kiện thị trường cải thiện.

Theo đó, chúng tôi hạ dự phóng LNST-CĐTS FY26E/FY27E/FY28E từ 2,200 tỷ đồng/3,300 tỷ đồng/4,400 tỷ đồng xuống 1,300 tỷ đồng/2,400 tỷ đồng/3,400 tỷ đồng, chủ yếu do bàn giao chậm và chi phí xây dựng cao hơn. Lợi nhuận FY28E dự kiến cải thiện khi Thủy Nguyên bắt đầu đóng góp doanh thu.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi đưa dự án mới được mua vào định giá RNAV. Tuy nhiên, lãi suất phi rủi ro cao hơn ở mức 8.0%, chiết khấu ngành 20% và P/B mục tiêu thấp hơn ở mức 1.2x khiến giá mục tiêu giảm xuống 20,200 đồng/cổ phiếu từ 24,150 đồng/cổ phiếu. Với giá đóng cửa 11,600 đồng/cổ phiếu ngày 19/08/2026, giá mục tiêu mới tương ứng upside 74.5%. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với TCH.