Techcombank (HOSE: TCB) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +23.4%

Tín Dụng Tăng Tích Cực Song Áp Lực Chi Phí Vốn Gia Tăng

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26 TCB

TCB ghi nhận kết quả kinh doanh Q2/26 tích cực, với TOI đạt 14,942 tỷ đồng (+17.3% YoY, +9.3% QoQ) và LNTT tăng lên 9,670 tỷ đồng(+22.4% YoY). Tăng trưởng lợi nhuận được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng mạnh, hoạt động ngân hàng cốt lõi ổn định, thu nhập phí tăng trưởng tốt và chi phí dự phòng giảm, dù chi phí vốn tiếp tục chịu áp lực. Theo đó, LNTT H1/26 đạt 18,540 tỷ đồng (+22.5% YoY), hoàn thành 50% cả kế hoạch FY26 của ban lãnh đạo và dự báo cả năm trước đây của chúng tôi.

Dư nợ khách hàng tăng 10.4% YTD lên 847 nghìn tỷ đồng, vượt đáng kể mức tăng trưởng tín dụng 7.7% của toàn ngành, chủ yếu nhờ cho vay doanh nghiệp liên quan đến cơ sở hạ tầng. Nếu bao gồm danh mục trái phiếu doanh nghiệp, tổng tín dụng tăng 13.1% YTD lên 987 nghìn tỷ đồng. Trong khi đó, CASA phục hồi lên mức dẫn đầu ngành 35,0% (38,3% nếu bao gồm số dư Auto-Earning), nhờ dòng tiền gửi doanh nghiệp tăng mạnh, củng cố lợi thế về nguồn vốn của TCB trong bối cảnh thanh khoản hệ thống thắt chặt và cạnh tranh huy động gia tăng.

Chất lượng tài sản vẫn ổn định trong Q2/26, với NPL gần như đi ngang ở mức 1.08% và chi phí tín dụng duy trì thấp ở 0.4% trong H1/26. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng nợ xấu hình thành mới sẽ tăng trong H2/26 khi thanh khoản thắt chặt kéo dài hạn chế khả năng tiếp cận nguồn vốn và làm gia tăng rủi ro vỡ nợ đối với nhóm SME. Bên cạnh đó, việc siết chặt phân loại nợ theo CIC nếu được triển khai có thể đẩy nhanh quá trình ghi nhận nợ xấu.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi hạ 6.9% dự báo FY26E NPAT-MI xuống 26,573 tỷ đồng (+5.1% YoY), phản ánh triển vọng thận trọng hơn đối với NIM và chất lượng tài sản. Dù lợi suất cho vay tiếp tục cải thiện, chúng tôi hạ dự báo NIM FY26E/FY27E xuống lần lượt 3.6%/3.7%, do chi phí vốn cao được dự báo sẽ duy trì trong bối cảnh thanh khoản thắt chặt kéo dài. Chúng tôi duy trì giả định thận trọng NPL ở mức 1.2%. Dự báo FY27E NPAT-MI điều chỉnh giảm 7.3% so với dự phóng trước xuống 30,746 tỷ đồng (+15.7% YoY).

Chúng tôi đồng thời nâng lãi suất phi rủi ro trong định giá từ 5.0% lên 8.0%, phản ánh mặt bằng lãi suất hiện tại, và hạ P/B mục tiêu từ 1.7x xuống 1.5x.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi hạ Giá mục tiêu 2026 từ 42,100 đồng/cp xuống 35,050 đồng/cp, chủ yếu do điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận theo các giả định hoạt động thận trọng hơn. TCB đóng cửa ở mức 28,400 đồng/cp ngày 29/07/2026, tương ứng tiềm năng tăng giá 23.4% so với giá mục tiêu mới. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.