SACOMBANK (HOSE: STB) | Cập Nhật Q2/2026, GIỮ - Kỳ vọng -8.4%

Chất Lượng Tài Sản Gây Sức Ép Lên Lợi Nhuận

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26

STB ghi nhận TOI H1/26 tăng 12.3% YoY lên 17,488 tỷ đồng, nhờ non-NII tăng 2.5x YoY lên 5,199 tỷ đồng. Tuy nhiên, lợi nhuận cốt lõi vẫn yếu, với NII giảm 8.6% YoY xuống 12,289 tỷ đồng trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng chỉ đạt 1.5% YTD. Cùng với chi phí dự phòng tăng mạnh 6.4x YoY lên 7,119 tỷ đồng, LNTT giảm 43.6% YoY xuống 4,136 tỷ đồng.

Tỷ lệ NPL tăng từ 6.4% cuối năm 2025 lên 7.5%. Quy mô NPL tăng 19.5% YTD lên 47,957 tỷ đồng, chủ yếu do dư nợ Nhóm 4 tăng 2.5x YTD. Đáng chú ý hơn, dư nợ Nhóm 2 tăng mạnh lên 16,827 tỷ đồng (+3.6x YTD, ~2.7% tổng dư nợ so với ~1.0% trong Q1/26), cho thấy áp lực lên chất lượng tài sản có thể tiếp tục gia tăng.

Ban lãnh đạo tiếp tục ưu tiên xử lý chất lượng tài sản thay vì tăng trưởng, đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 11.7% và LNTT tăng 6.2% trong năm 2026, đồng thời duy trì mức trích lập dự phòng cao nhằm đưa NPL xuống dưới 5%. Do đó, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận H2/26 sẽ tiếp tục ở mức thấp, khi lợi nhuận trước dự phòng tương đối ổn định phần lớn bị hấp thụ bởi chi phí tín dụng; bất kỳ dư địa tăng trưởng lợi nhuận nào nhiều khả năng sẽ được sử dụng để đẩy nhanh trích lập dự phòng thay vì cải thiện lợi nhuận báo cáo. Động lực từ quá trình tái cơ cấu cũng tiếp tục bị đẩy lùi, khi ban lãnh đạo cho biết có thể cần thêm 1–2 năm, trong khi phương án xử lý 32.5% cổ phần STB do VAMC nắm giữ vẫn đang chờ phản hồi từ NHNN. Nhìn chung, chúng tôi cho rằng 2026 sẽ là năm tái cơ cấu bảng cân đối thay vì khởi đầu cho một chu kỳ tăng trưởng hoặc tái định giá.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi hạ dự phóng NIM FY26E xuống 2.9% từ 3.5%, phản ánh chi phí vốn tăng mạnh hơn dự kiến và áp lực tiếp diễn lên lợi nhuận cốt lõi. Đồng thời, chúng tôi nâng dự phóng tỷ lệ NPL FY26E/FY27E lên 6.5%/6.0% từ lần lượt 2.1%/2.0%. Theo đó, chúng tôi nâng giả định chi phí tín dụng lên 2.3%/1.3% từ 0.4%/0.4%. Kết quả là, chúng tôi giảm 70.1% dự phóng NPAT FY26E xuống 6,065bn tỷ đồng.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi hạ TP 2026 từ 72,600 đồng/cp xuống 66,200 đồng/cp, chủ yếu phản ánh triển vọng lợi nhuận yếu hơn và giả định lãi suất phi rủi ro cao hơn ở mức 8.0%, tham chiếu theo mặt bằng lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng hiện tại. Dựa trên giá đóng cửa 72,300 đồng/cổ phiếu vào ngày 14/8/2026, giá mục tiêu mới tương ứng với mức giảm 8.4%. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị từ  MUA xuống GIỮ.