Chứng Khoán SSI (HOSE: SSI) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +38.3%

Kết Quả Tích Cực Với Thị Phần Tiếp Tục Cải Thiện

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26 SSI

SSI ghi nhận kết quả kinh doanh Q2/26 tương đối tích cực dù thanh khoản thị trường suy yếu. Doanh thu môi giới giảm 4.4% YoY (-23.8% QoQ) xuống 462 tỷ đồng, trong bối cảnh GTGDTB toàn thị trường giảm 30.8% QoQ xuống 23.7 nghìn tỷ đồng/ngày. Tuy nhiên, LNST-CĐTS 1H26 vẫn tăng 39.0% YoY lên 2,509 tỷ đồng, hoàn thành 53.7% kế hoạch của ban lãnh đạo và 51.7% dự báo FY26E trước đây của chúng tôi.

Kết quả tích cực được hỗ trợ bởi thị phần tiếp tục cải thiện và dư nợ margin đạt mức kỷ lục. Thị phần môi giới HOSE của SSI tăng lên 11.17% trong Q2/26 (so với 11.14% trong Q1/26 và 10.85% cùng kỳ), tiếp tục thu hẹp khoảng cách với công ty dẫn đầu thị trường. Dư nợ margin đạt mức kỷ lục 40.5 nghìn tỷ đồng, đưa tỷ lệ dư nợ margin/VCSH lên 100% (so với 93% tại Q1/26).

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi hạ 4.6% dự báo LNST-CĐTS FY26E xuống 4,633 tỷ đồng (+12.8% YoY), phản ánh thanh khoản thị trường yếu hơn kỳ vọng và triển vọng thận trọng hơn đối với hoạt động môi giới và đầu tư. Chúng tôi giảm giả định GTGDTB FY26E/FY27E xuống lần lượt 29.0 nghìn tỷ đồng/ 31,9 nghìn tỷ đồng, đồng thời hạ giả định lợi suất đầu tư xuống 10.6%/11.5%. Ngược lại, chúng tôi nâng giả định lãi suất cho vay margin lên 11.5%/11.7% và chi phí vốn lên 5.2%/5.4%, nhằm phản ánh môi trường huy động vốn hiện tại. Chúng tôi dự phóng LNST-CĐTS FY27E đạt 5,223 tỷ đồng (+12.8% YoY), tương ứng CAGR lợi nhuận 3 năm là 14.4%.

Mặc dù chịu áp lực trong ngắn hạn từ chi phí vốn cao và thanh khoản thị trường suy yếu, chúng tôi kỳ vọng SSI tiếp tục vượt trội so với các công ty cùng ngành, nhờ thị phần duy trì xu hướng tăng, dư nợ margin tăng trưởng tích cực và vị thế vốn dẫn đầu ngành. Chúng tôi cũng kỳ vọng SSI sẽ là một trong những công ty hưởng lợi chính khi thanh khoản thị trường cải thiện, dòng vốn có thể gia tăng sau khi được FTSE nâng hạng và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân tiếp tục duy trì.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi điều chỉnh các hệ số định giá để phản ánh điều kiện thị trường hiện tại, hạ P/E mục tiêu của SSI từ 20.0x xuống 18.0x, phù hợp với mức thu hẹp P/E của ngành từ 17.0x xuống 15.0x.

Theo đó, chúng tôi hạ giá mục tiêu 2026 xuống 33,750 đồng/cp (từ 36,150 đồng/cổ phiếu). SSI đóng cửa ở mức 24,400 đồng/cp vào ngày 5/8/2026, tương ứng tiềm năng tăng giá 38.3% so với giá mục tiêu điều chỉnh.

Cổ phiếu hiện đang giao dịch tại 1.5x P/B FY26E, thấp hơn cả mức trung bình lịch sử 5 năm (2.2x) và mức trung bình ngành (1.8x). Chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại chưa phản ánh đầy đủ lợi thế chuỗi giá trị của SSI, khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận và tiềm năng hưởng lợi từ việc Việt Nam được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi vào tháng 9/2026. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với SSI.