Cao Su Phước Hòa (HOSE: PHR) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +24.1%

Tăng Trưởng Lợi Nhuận Mạnh Nhờ ASP Cao Hơn Và Thu Nhập Bồi Thường

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26 PHR

PHR ghi nhận doanh thu Q2/26 đạt 406 tỷ đồng (+10.4% svck, -13.2% svqt), với GPM tăng mạnh lên 34.2% từ 26.7% trong Q2/25. Giá cao su tăng nhờ giá dầu cao hơn trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị đã hỗ trợ ASP và cải thiện biên lợi nhuận. LNST-CĐTS Q2/26 đạt 364 tỷ đồng (+303.3% svck, +30.4% svqt), nhờ GPM mở rộng và 263 tỷ đồng thu nhập bồi thường VSIP được ghi nhận trong Q2/26.

Trong H1/26, doanh thu đạt 875 tỷ đồng (+28.7% svck), trong khi LNST-CĐTS tăng 244.9% svck lên 643 tỷ đồng; LNST-CĐTS từ hoạt động kinh doanh cốt lõi đạt 247 tỷ đồng (+36.6% svck). Doanh thu và LNST-CĐTS H1/26 lần lượt hoàn thành 38.4%/84.4% kế hoạch của Ban lãnh đạo và 43.0%/65.0% dự phóng trước đây của chúng tôi.

Bồi Thường Đất Tiếp Tục Là Động Lực Lợi Nhuận Chính FY26

VSIP3 tiếp tục là động lực lợi nhuận lớn nhất của PHR trong FY26E, với tổng giá trị bồi thường khoảng 3,260 tỷ đồng, tương đương khoảng 4.7 tỷ đồng/ha. PHR đã nhận khoảng 2,210 tỷ đồng, phần còn lại khoảng 1,050 tỷ đồng dự kiến thu về trước tháng 01/2027, kèm lãi do thanh toán chậm. Đáng chú ý, PHR sẽ nhận toàn bộ tiền bồi thường thay vì duy trì 20% cổ phần tại VSIP3 như trước đây, qua đó đẩy nhanh quá trình thu tiền từ dự án.

Thỏa thuận với THADICO tạo thêm dư địa tăng trưởng, với tổng giá trị bồi thường khoảng 1,440 tỷ đồng, trong đó 500 tỷ đồng dự kiến ghi nhận trong năm 2026. Kết hợp với VSIP3, các khoản thu này giúp tăng khả năng dự báo lợi nhuận và hỗ trợ kỳ vọng của Ban lãnh đạo về LNTT FY26 vượt 2,000 tỷ đồng, đồng thời cải thiện đáng kể vị thế tiền mặt ròng của PHR.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Chúng tôi duy trì dự phóng doanh thu FY26–28E nhưng nâng LNST-CĐTS lên lần lượt 1,785 tỷ đồng/1,739 tỷ đồng/841 tỷ đồng, chủ yếu nhờ thu nhập bồi thường từ VSIP3 và THADICO cao hơn cùng biên lợi nhuận cao su cải thiện nhờ ASP thuận lợi. Chúng tôi hiện giả định PHR sẽ ghi nhận 1,050 tỷ đồng/1,052 tỷ đồng tiền bồi thường VSIP3 trong FY26/27E và 500 tỷ đồng mỗi năm từ THADICO.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro lên 8.0% từ 5.0%, làm giảm 10.7% định giá DCF mảng cao su. Tuy nhiên, tốc độ thu tiền VSIP3 nhanh hơn phần lớn bù đắp tác động từ tỷ lệ chiết khấu cao hơn, khiến định giá SOTP nhìn chung không thay đổi đáng kể. Quan trọng hơn, các khoản bồi thường sẽ cải thiện đáng kể vị thế tiền mặt ròng của PHR; nếu không phát sinh khoản đầu tư mới đáng kể hoặc tăng mức chi trả cho cổ đông, lượng tiền mặt bổ sung có thể tạo thêm thu nhập lãi sau FY26.

Chúng tôi nâng nhẹ giá mục tiêu 12 tháng lên 73,200 đồng/cổ phiếu từ 72,700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị lên MUA từ TĂNG TỶ TRỌNG, tương ứng upside 24.1% so với giá 59,000 đồng/cổ phiếu. Bên cạnh mức định giá, chúng tôi nhận thấy dư địa tăng chi trả cho cổ đông khi các khoản bồi thường được thu về và bảng cân đối kế toán được củng cố. Lượng tiền mặt giữ lại sẽ hỗ trợ thu nhập tài chính cao hơn trong thời gian chờ giải ngân vào các dự án mới, tạo thêm bộ đệm cho lợi nhuận khi các khoản thu nhập bồi thường một lần dần bình thường hóa.