Tập Đoàn Nam Long (HOSE: NLG) | Cập Nhật Q2/2026, MUA - Kỳ vọng +68.7%

Bàn Giao Chậm Hơn, Kỳ Vọng Phục Hồi Trong H2/26

Kết Quả Kinh Doanh Q2/26 NLG

NLG ghi nhận kết quả Q2/26 kém tích cực do tiến độ bàn giao dự án chậm hơn, ảnh hưởng đến ghi nhận doanh thu. Doanh thu giảm 46.3% svck xuống 415 tỷ đồng, trong khi LNST-CĐTS giảm 44.4% svck xuống 55 tỷ đồng, cho thấy lợi nhuận FY26 tiếp tục tập trung vào nửa cuối năm.

Trong H1/26, doanh thu giảm 17.9% svck xuống 1,700 tỷ đồng. Mặc dù GPM cải thiện nhẹ lên 36.5%, LNST-CĐTS giảm 40.6% svck xuống 123 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 17.2% dự phóng FY26E của chúng tôi. Lợi nhuận cũng được hỗ trợ bởi 159 tỷ đồng thu nhập tài chính (+72.5% svck) nhờ lợi suất tiền mặt cao hơn, cho thấy lợi nhuận từ hoạt động bất động sản cốt lõi vẫn còn yếu. Doanh thu và LNST H1/26 lần lượt hoàn thành 22.2%/17.1% kế hoạch của ban lãnh đạo và 27.8%/17.2% dự phóng trước đây của chúng tôi.

Dự Phóng Lợi Nhuận

Sau khi NLG mua thêm cổ phần tại Elyse Island từ TBS, chúng tôi điều chỉnh tỷ lệ sở hữu lên 71.6%. Tuy nhiên, chúng tôi tiếp tục phân loại Elyse Island là công ty liên doanh thay vì công ty con, do pháp nhân sở hữu dự án vẫn là công ty liên doanh, tương tự thời điểm NLG sở hữu 59%. Do đó, chúng tôi không hợp nhất doanh thu từ Elyse Island.

Chúng tôi duy trì dự phóng doanh thu FY26E/FY27E lần lượt ở mức 6,098 tỷ đồng/6,813 tỷ đồng và giữ nguyên LNST-CĐTS FY26E ở mức 718 tỷ đồng, đồng thời nâng LNST-CĐTS FY27E 7.5% lên 1,708 tỷ đồng, chủ yếu nhờ lợi nhuận từ các công ty liên kết và liên doanh cao hơn.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro lên 8.0% từ 5.0% và tăng mức chiết khấu RNAV lên 25% từ 15%, nhằm phản ánh môi trường lãi suất cao hơn và khả năng hấp thụ dự án yếu hơn. Theo đó, chúng tôi hạ giá mục tiêu 12 tháng xuống 38,300 đồng/cổ phiếu từ 40,800 đồng. Dựa trên giá đóng cửa ngày 11/08/2026 là 22,700 đồng/cổ phiếu, giá mục tiêu mới tương ứng mức tăng 68.7%. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với NLG.