Vietcombank (HOSE: VCB) | Cập Nhật Q2/2025, MUA – Kỳ vọng 1N +18.7%

Trong 6Th2025, VCB ghi nhận kết quả kinh doanh vững chắc, duy trì vị thế là một trong những ngân hàng có chất lượng tài sản tốt nhất thị trường. Tỷ lệ nợ xấu giữ ở mức 1.0% thấp nhất ngành, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu dù giảm từ 224% cuối năm 2024 xuống 214% nhưng vẫn cao nhất hệ thống. Kết quả tài chính nhìn chung sát với kỳ vọng, với tổng thu nhập hoạt động đạt 35,133 tỷ đồng (+3.2% svck), hoàn thành 46.8% dự phóng cả năm. Lợi nhuận trước thuế đạt 21,894 tỷ đồng, tương đương 49.7% dự phóng. Tăng trưởng lợi nhuận được hỗ trợ bởi thu thuần ngoài lãi tăng mạnh, trong khi thu nhập lãi thuần đi ngang svck do tăng trưởng tín dụng bị bù trừ bởi NIM giảm.

Chúng tôi điều chỉnh khung thời gian định giá từ cuối 2025F sang giữa năm 2026 với giá mục tiêu 12 tháng mới ở mức 74,800 đồng/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá +18.7% so với giá đóng cửa 63,000 đồng/cổ phiếu ngày 12/08/2025. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA ở vùng giá hiện tại, dựa trên: (i) kết quả 6T2025 bền vững với chất lượng tài sản vượt trội, và (ii) các bất định liên quan đến thuế quan đã được giải tỏa, mở ra triển vọng tăng trưởng tích cực hơn trong H2 2025.

Tính đến 12/08/2025, cổ phiếu VCB tăng 3.3% từ đầu năm, kém hơn mức tăng của thị trường do có tỷ trọng khách hàng FDI lớn, nhóm nhạy cảm hơn trước các lo ngại về thuế quan. Trong 6T2025, LNTT đạt 21,894 tỷ đồng (+5.1% svck), hoàn thành 49.7% dự phóng cả năm, được hỗ trợ bởi thu nhập ngoài lãi tăng mạnh (+20.5% svck) nhờ lợi nhuận từ kinh doanh ngoại hối và vàng tăng 55.1% svck, cùng thu hồi nợ cao hơn. Thu nhập lãi thuần gần như đi ngang (-0.5% svck) khi tăng trưởng tín dụng bị bù trừ bởi NIM giảm xuống 2.6% (từ 3.0% trong 6T2024).

Chúng tôi cũng lưu ý hai yếu tố có thể là catalyst thúc đẩy tăng giá trong thời gian tới: (i) Tín dụng tăng tốc và NIM phục hồi trong H2/2025, được hỗ trợ bởi mở rộng cho vay trung và dài hạn, (ii) Dòng vốn FII mới vào VCB nếu Việt Nam được nâng hạng lên thị trường mới nổi – yếu tố có thể kích hoạt định giá lại toàn ngành và nâng hệ số định giá của VCB.