Trang Sức Phú Nhuận (HOSE: PNJ) | Cập Nhật Q2/2025, MUA – Kỳ vọng 1N +15.1%

Kết Quả Kinh Doanh Nửa Đầu Năm 2025 Kém Tích Cực, Nhưng Sự Cải Thiện Biên Lợi Nhuận Gộp Đã Cứu Vãn Bức Tranh Tổng Thể

PNJ ghi nhận kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2025 kém tích cực do nhu cầu trang sức suy yếu như dự báo. Trong 6Th2025, doanh thu giảm 22.1% svck xuống còn 17,217 tỷ đồng, và lợi nhuận sau thuế (LNST) giảm 4.1% svck xuống 1,119 tỷ đồng. Nhờ quản lý hàng tồn kho tốt hơn và tỷ trọng doanh thu từ mảng kinh doanh vàng giảm, biên lợi nhuận gộp (LNG) cải thiện lên 21.5%, tăng 5.8 điểm % svck. 

Liên quan đến Nghị định 24, chúng tôi lưu ý rằng mặc dù PNJ đủ điều kiện nhập khẩu vàng theo Nghị định 24 sửa đổi, công ty vẫn thận trọng và nhiều khả năng sẽ chưa tiến hành nhập khẩu vàng nguyên liệu phục vụ sản xuất trang sức cho đến khi chênh lệch giá vàng trong nước và quốc tế thu hẹp từ mức 15% hiện nay xuống khoảng 1–2% hợp lý hơn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng quy định mới sẽ gián tiếp hỗ trợ nhu cầu trang sức thông qua việc cải thiện sự ổn định của thị trường, thay vì mang lại thay đổi ngay lập tức cho nguồn cung vàng của PNJ.

KQKD Hợp Nhất:

Doanh thu: 17,217 tỷ đồng (-22.1% svck, đạt 54.5% so với dự phóng của chúng tôi)

LNST-CĐTS: 1,119 tỷ đồng (-4.1% svck, đạt 57.1% so với dự phóng của chúng tôi)

PNJ ghi nhận mức sụt giảm nhẹ trong kết quả kinh doanh 6Th2025 chủ yếu do nhu cầu trang sức yếu. Tuy nhiên, xét về mảng bán lẻ trang sức trong Q2/2025, doanh thu bán lẻ trang sức của PNJ đạt 4,755 tỷ đồng (+4.6% svck, -28.8% so với quý trước), vượt trội hơn so với nhu cầu trang sức chung tại Việt Nam, vốn giảm 20% svck và 29% so với quý trước trong Q2 2025, nhờ PNJ tận dụng được nhu cầu chuyển từ vàng miếng sang trang sức 24K trong bối cảnh nguồn cung vàng miếng hạn chế.

Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2025 đạt 32,570 tỷ đồng (-14.0% svck) và lợi nhuận ròng đạt 1,924 tỷ đồng (-9.0% svck). Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng cho PNJ ở mức 99,600 VND/cp và duy trì khuyến nghị MUA, với tiềm năng tăng giá 15.1% so với mức giá đóng cửa 86,500 VND/cp vào ngày 04/08/2025.