Chứng khoán Vietcap (HOSE: VCI) | Cập Nhật Q1/2026, MUA - Kỳ vọng 1N +35.0%

Thị Phần Môi Giới Tiếp Tục Cải Thiện Song Lợi Nhuận Tự Doanh Suy Giảm

Trong Q1/2026, giá trị giao dịch bình quân ngày (GTGDTB) trên HoSE, HNX và UPCoM đạt 34 nghìn tỷ đồng, tăng 2.2x svck và tăng 18.1% so với quý trước, đồng thời cao hơn 24.2% so với bình quân năm 2025.

VCI ghi nhận doanh thu Q1/2026 đạt 1,406 tỷ đồng (+65.3% svck), hoàn thành 21.6% kế hoạch năm 2026 của công ty và 22.8% dự báo trước đây của chúng tôi. Kết quả này được hỗ trợ bởi hoạt động môi giới sôi động với doanh thu đạt 340 tỷ đồng (+120% svck, +32.2% theo quý), cùng với quy mô  dư nợ cho vay ký quỹ tiếp tục mở rộng, dẫn tới lãi cho vay đạt 415 tỷ đồng (+61.3% svck, +10.2% theo quý).

Tuy nhiên, LNST thấp hơn kỳ vọng do (i) hoạt động tự doanh ghi nhận lợi nhuận thấp hơn dự kiến khi công ty chưa đẩy mạnh hiện thực hóa lợi nhuận từ danh mục đầu tư, với lợi nhuận tự doanh đạt 184 tỷ đồng (-27.3% svck), và (ii) chi phí tài chính tăng mạnh lên 346 tỷ đồng (+88.6% svck). Theo đó, LNST Q1/2026 đạt 341 tỷ đồng (+15.6% svck, -23.1% theo quý), tương ứng hoàn thành 18.5% kế hoạch năm của Ban lãnh đạo và 18.8% dự báo trước đây của chúng tôi.

Chúng tôi giữ nguyên dự phóng năm 2026 đối với VCI với tổng doanh thu đạt 6,162 tỷ đồng (+23.7 % svck) và LNST đạt 1,809 tỷ đồng (+34.8% svck). Các giả định chính bao gồm: GTGDTB năm 2026 đạt 35.5 nghìn tỷ đồng/phiên, dư nợ cho vay bình quân đạt 21 nghìn tỷ đồng và thị phần môi giới trên HoSE đạt 7.2%. Mặc dù GTGDTB giảm xuống 26 nghìn tỷ đồng trong tháng 4/2026, chúng tôi kỳ vọng thanh khoản thị trường sẽ cải thiện vào cuối năm nhờ dòng vốn giải ngân từ các quỹ đầu tư thị trường mới nổi (EM) sau khi Việt Nam được nâng hạng.

Dự báo của chúng tôi phản ánh chi phí vốn gia tăng lên 6.0% trong năm 2026 so với mức 5.6% của năm 2025, kéo theo chi phí lãi vay và chi phí tài chính dự kiến đạt 970 tỷ đồng (+21.0% svck), trong đó Q1/2026 đã tương đương khoảng 27% dự báo cả năm. Tuy nhiên, áp lực này được bù đắp một phần bởi xu hướng tăng lãi suất cho vay ký quỹ trên toàn ngành. Đáng chú ý, VCI đã nâng lãi suất cho vay ký quỹ lên mức tối đa 13%/năm, qua đó hỗ trợ duy trì và cải thiện nhẹ biên lãi ròng (NIM).

Chúng tôi đã cập nhật giả định về vốn chủ sở hữu nhằm phản ánh đợt tăng vốn gần đây của VCI, khi vốn điều lệ tăng từ 8,501 tỷ đồng lên 11,476 tỷ đồng sau đợt phát hành cổ phiếu thưởng hoàn tất vào tháng 3/2026.

Theo đó, giá mục tiêu 12 tháng được điều chỉnh từ 47,200 đồng/cp xuống 35,300 đồng/cp. Với tiềm năng tăng giá 35.0% so với mức giá đóng cửa 26.200 đồng/cổ phiếu tại ngày 04/05/2026, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCI.