CTCP Đường Quảng Ngãi (HOSE: QNS) | Cập Nhật Q1/2026, MUA – Kỳ vọng 2026 +43.1%

Mảng Sữa Đậu Nành Duy Trì Tăng Trưởng Bền Vững, Đường Hồi Phục Nhờ Nguồn Cung Thắt Chặt

Q1/2026, QNS ghi nhận tăng trưởng doanh thu tích cực, đạt 2,763 tỷ đồng (+21.8% svck), nhờ kết quả khả quan ở cả hai mảng kinh doanh cốt lõi. Doanh thu mảng đường đạt 934 tỷ đồng (+27.3% svck), chủ yếu nhờ sản lượng tiêu thụ tăng mạnh 64.0% YoY lên 59 nghìn tấn, cho thấy tốc độ giải phóng hàng tồn kho được đẩy nhanh trong Q1/2026. Trong khi đó, doanh thu mảng sữa đậu nành đạt 1,139 tỷ đồng (+21.5% svck), được hỗ trợ bởi tăng trưởng đồng thời ở cả giá bán và sản lượng.

Mặc dù doanh thu tăng trưởng mạnh, lợi nhuận trước thuế (LNTT) Q1/2026 chỉ tăng 2.1% svck lên 447 tỷ đồng, do LNTT của mảng đường giảm mạnh xuống còn 110 tỷ đồng (-27.0% svck), chủ yếu do giá bán bình quân đường giảm xuống còn 16.4 nghìn đồng/kg. Ở chiều ngược lại, LNTT của mảng sữa đậu nành tăng 8.0% svck lên 150 tỷ đồng. Chúng tôi cũng ghi nhận chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) tăng mạnh lên 403 tỷ đồng (+55.7% svck), chủ yếu do các hoạt động quảng cáo và khuyến mãi liên quan đến việc ra mắt các sản phẩm Veyo mới. Do Q1 là giai đoạn có kỳ nghỉ Tết - thường là mùa thấp điểm của QNS, chúng tôi cho rằng kết quả thực tế trong quý nhìn chung phù hợp với dự phóng.

Theo đó, chúng tôi duy trì dự phóng năm 2026 với doanh thu đạt 10,734 tỷ đồng (+0.8% svck) và lợi nhuận sau thuế (LNSTT) đạt 1,906 tỷ đồng (-0.9% svck). Dù dự phóng của chúng tôi cao hơn đáng kể so với kế hoạch thận trọng của doanh nghiệp (doanh thu 10,500 tỷ đồng và LNST 1,512 tỷ đồng), chúng tôi cho rằng các giả định vẫn có cơ sở nhờ (i) hiệu quả tối ưu chi phí tại mảng đường, (ii) biên lợi nhuận mảng sữa đậu nành duy trì ổn định, và (iii) thu nhập tài chính tích cực nhờ vị thế tiền mặt dồi dào.

Dựa trên các luận điểm trên, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với QNS, với giá mục tiêu năm 2026 là 66,100 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng giá kỳ vọng 43.1% so với giá đóng cửa 46,200 đồng/cổ phiếu tại ngày 05/05/2026.