Tập Đoàn PC1 (HOSE: PC1) | Cập Nhật Q1/2026, MUA - Kỳ vọng 1N +36.0%

Lợi Nhuận Cốt Lõi Duy Trì Tích Cực,  Rủi Ro Quản Trị Trở Thành Yếu Tố Chi Phối Triển Vọng

PC1 ghi nhận doanh thu Q1/2026 đạt 2,168 tỷ đồng (+16.5% svck), chủ yếu nhờ (i) doanh thu EPC tăng 31% svck lên 957 tỷ đồng và (ii) ghi nhận 181 tỷ đồng doanh thu từ dự án Tháp Vàng. Kết quả này hoàn thành 13.9% kế hoạch năm của Ban lãnh đạo và 14.1% dự phóng của chúng tôi.

Biên LN gộp hợp nhất giảm xuống 21.6% (-3.1 điểm % svck, +0.4 điểm % theo quý), chủ yếu do: (i) tỷ trọng doanh thu EPC tăng lên 44.1% tổng doanh thu trong Q1/2026 so với 39.2% trong Q1/2025, trong khi biên LN gộp của mảng này chỉ đạt 5.1% (-1.4 điểm % svck); và (ii) biên LN gộp mảng điện giảm 5.3 điểm % svck xuống 58.3% do sản lượng thủy điện suy giảm. Trong khi đó, biên LN gộp mảng khai thác nickel phục hồi lên 37.4% (+5.8 điểm % theo quý), nhờ giá bán nickel cải thiện.

LNST-CĐTS tăng mạnh 227.5% svck lên 181 tỷ đồng, chủ yếu nhờ khoản lãi tài chính một lần từ thương vụ thoái vốn tại CTCP Đầu tư Bất động sản CT2, nơi PC1 trước đây sở hữu 49% cổ phần. Loại trừ các khoản thu nhập một lần và ảnh hưởng tỷ giá, chúng tôi ước tính LNST-CĐTS cốt lõi đạt khoảng 100 tỷ đồng (+26.6% svck), được hỗ trợ bởi đóng góp tích cực hơn từ mảng bất động sản và khai thác nickel. Đến hết Q1/2026, PC1 đã hoàn thành 18.8% dự phóng LNST-CĐTS năm 2026 của chúng tôi và 17.1% kế hoạch của Ban lãnh đạo. Nếu loại trừ các khoản thu nhập một lần, tỷ lệ hoàn thành tương ứng là 9.5% và 10.4%.

Tại ĐHCĐ 2026, PC1 đặt kế hoạch doanh thu đạt 15,618 tỷ đồng (+19% svck) và LNST-CĐTS đạt 1,056 tỷ đồng (+22% svck), được hỗ trợ bởi triển vọng tích cực của mảng năng lượng tái tạo và khu công nghiệp. Theo từng mảng, doanh thu EPC dự kiến đạt 7,000 tỷ đồng (+4% svck), năng lượng đạt 1,700 tỷ đồng (-7% svck) và khai thác nickel đạt 1,200 tỷ đồng (đi ngang svck).

PC1 cũng có kế hoạch phát hành khoảng 61.7 triệu cổ phiếu để trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15% cho năm 2025. Đồng thời, công ty dự kiến chào bán tối đa 74 triệu cổ phiếu (~18% lượng cổ phiếu lưu hành) với giá 20,000 đồng/cp nhằm huy động khoảng 1.5 nghìn tỷ đồng để đầu tư các dự án năng lượng tái tạo, dự án PC1 Gia Lâm, thanh toán nợ vay và bổ sung vốn lưu động. Ngoài ra, công ty dự kiến phát hành hơn 12.3 triệu cổ phiếu ESOP (~3% lượng cổ phiếu lưu hành) với giá 10,000 đồng/cp và thời gian hạn chế chuyển nhượng hai năm.

Diễn Biến Gần Đây Liên Quan Đến HĐQT Và Ban Lãnh Đạo

Ngày 15/05/2026, bảy lãnh đạo cấp cao của PC1, bao gồm Chủ tịch HĐQT và Tổng Giám đốc, đã bị khởi tố để phục vụ điều tra liên quan đến các vi phạm kế toán tại dự án đường dây truyền tải 500kV, nơi PC1 tham gia với vai trò tổng thầu EPC và nhà cung cấp kết cấu thép. Việc bốn trên năm thành viên HĐQT bị tạm giam khiến công ty không còn đủ số lượng thành viên HĐQT để thông qua các quyết định quan trọng theo quy định, dẫn tới việc chậm công bố báo cáo tài chính Q1/2026 và làm gia tăng lo ngại về khả năng vận hành bình thường của doanh nghiệp.

Sau khi thông tin được công bố, cổ phiếu PC1 chịu áp lực bán mạnh do lo ngại về quản trị doanh nghiệp. Giá cổ phiếu giảm khoảng 33% chỉ trong một tháng, từ khoảng 26,000 đồng/cp ngày 23/04/2026 xuống mức thấp nhất 16,600 đồng/cp ngày 18/05/2026 trước khi phục hồi lên 19,050 đồng/cp vào ngày 28/05/2026.

Chúng tôi cho rằng thị trường đã phản ánh phần lớn các rủi ro quản trị vào giá cổ phiếu hiện tại. Đồng thời, PC1 vẫn được hưởng lợi từ xu hướng tăng trưởng dài hạn của đầu tư hạ tầng điện và khu công nghiệp. Ban Kiểm soát dự kiến tổ chức ĐHCĐ bất thường vào tháng 07/2026 nhằm bầu bổ sung thành viên HĐQT và xử lý các vấn đề thuộc thẩm quyền cổ đông. Chúng tôi cho rằng sau khi HĐQT mới được bổ nhiệm, hoạt động của doanh nghiệp có thể dần trở lại bình thường. Tuy nhiên, việc chậm trễ trong vài tháng tới có thể ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh năm 2026 cũng như tiến độ triển khai các dự án mới cho năm 2027.

Kết Quả Kinh Doanh Hợp Nhất Q1/2026

o       Doanh thu: 2,168 tỷ đồng (+16.5% svck, ~14.1% dự phóng FY2026 trước đây của chúng tôi)

o       Biên LN gộp: 21.6% (-3.1% svck)

o       LNTT: 310 tỷ đồng (+89.9% svck, ~19.0% dự phóng FY2026 trước đây)

o       LNST-CĐTS: 181 tỷ đồng (+227.5% svck, ~18.8% dự phóng FY2026 trước đây của chúng tôi). LNST-CĐTS cốt lõi: 100 tỷ đồng (+26.6% svck, ~10.4% dự phóng FY2026 trước đây)