Vietcombank (HOSE: VCB) | Báo Cáo Lần Đầu, MUA – Kỳ vọng 1N +18.1%

Tổng Quan Công Ty

Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank), tiền thân là Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, được thành lập ngày 1/4/1963 từ Cục Ngoại hối thuộc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. Trải qua hơn 60 năm phát triển, Vietcombank hiện là ngân hàng thương mại lớn nhất Việt Nam.

Vietcombank được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2007, với vốn điều lệ hiện tại đạt 55,891 tỷ đồng, dẫn đầu về vốn hóa thị trường trong ngành ngân hàng tại Việt Nam.

Lãi suất biên ròng (NIM) của Vietcombank đạt 3.0% trong năm 2023, cao nhất trong các ngân hàng cổ phần quốc doanh, cho thấy hiệu quả hoạt động vượt trội trong bối cảnh kinh tế biến động. Dù đẩy mạnh cho vay tiêu dùng, Vietcombank vẫn duy trì chất lượng tài sản tốt với tỷ lệ nợ xấu chỉ 1.2%, thuộc top thấp nhất trong hệ thống.

Kết Quả Kinh Doanh

VCB có kết quả kinh doanh ổn định với tổng thu nhập hoạt động kinh doanh tăng từ 45,730 tỷ đồng năm 2019 lên 67,723 tỷ đồng năm 2023, tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) khoảng 10.4%.  Lợi nhuận sau thuế của Vietcombank đã tăng từ 29,899 tỷ đồng năm 2022 lên 33,033 tỷ đồng năm 2023, tăng trưởng khoảng 10.5%. Thu nhập lãi thuần của ngân hàng tăng từ 34,577 tỷ đồng năm 2019 lên 53,621 tỷ đồng năm 2023, cho thấy sự ổn định trong nguồn thu chính.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2024, VCB ghi nhận thu nhập lãi thuần tăng 2% so với cùng kỳ, đạt 41,563 tỷ đồng. Thu nhập từ dịch vụ cũng ghi nhận tăng 6% lên 4,212 tỷ đồng. Lợi nhuận trước thuế (LNTT) và sau thuế (LNST) 9 tháng đầu năm 2024 lần lượt đạt 31,533 tỷ đồng và 25,283 tỷ đồng, tăng 7% svck, giúp VCB hoàn thành 75% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2024.

Tỷ lệ nợ xấu của ngân hàng tăng từ 0.68% cuối năm 2022 lên 1.22% cuối Q3/2024, nhưng vẫn duy trì ở mức thấp so với ngành ngân hàng nhờ chất lượng tài sản tốt.

Triển Vọng Kinh Doanh

VCB có triển vọng kinh doanh khả quan trong 3 năm tới do:

o       Kỳ vọng tăng trưởng tín dụng: Chính phủ Việt Nam đặt kỳ vọng tăng trưởng kinh tế 7.5% trong giai đoạn 2025-2030 với tăng trưởng tín dụng năm khoảng 15%, thúc đẩy đầu tư công và tăng trưởng cung M2;

o       Chi phí vốn thấp nhờ lãi suất huy động ổn định: Tiền gửi đáo hạn đáo hạn trong quý 4/2023 và quý 1/2024 sẽ quay lại hệ thống với mức lãi suất thấp hơn, giúp giảm chi phí huy động vốn của ngân hàng từ cuối năm 2024;

o       Chất lượng tài sản tốt:Chất lượng tài sản của VCB thuộc diện tốt nhất ngành với mức dự phòng rủi ro cao với tỷ trọng trung bình 2% trên tổng cho vay và tỷ lệ bao phủ nợ xấu lên đến 230% vào năm 2023.

Năm 2025, VCB có kế hoạch phát hàng riêng lẻ 6.5% để cải thiện CAR. VCB đạt kỳ vọng hệ số CAR trong 2025-2026 đạt mức 13-13.5%.

Định Giá và Khuyến Nghị

VCB là một trong những lựa chọn hàng đầu của chúng tôi cho ngành ngân hàng vì những nguyên nhân sau:

o       Ngân hàng bán lẻ với vị thế đầu ngành, mạng lưới chi nhánh rộng khắp;

o       Chuyển đổi số nhanh chóng, hệ thống công nghệ thông tin hàng đầu;

o      Chất lượng tài sản của VCB thuộc diện tốt nhất ngành với tỉ lệ nợ xấu chỉ chiếm 1.2%;

o       Là một trong những công ty được hưởng lợi từ dòng vốn FII mới khi Việt Nam được nâng hạng lên thị trường mới nổi dự kiến Q2/Q3 2025.

Dựa trên dự phóng định giá theo phương pháp thu nhập thặng dư và P/B, SBBS khuyến nghị MUA với mức giá kỳ vọng trong 12 tháng là 108,300đ/cổ phiếu, mức tăng 18.1% so với giá 91,700đ tại ngày 15/11/2024. Các giả định tài chính trong dự phóng VCB bao gồm:

o       Tăng trưởng tín dụng đạt 14.1% trong năm 2024 và 14.5% trong năm 2025.

o       NIM giữ quanh mức 2.8% trong năm 2025. Tỷ lệ NPL ổn định quanh mức 1.1-1.2% .

o      LNTT trong năm 2024 đi ngang và 2025 đạt mức tăng trưởng 6.1% svck.