SAHABANK (HOSE: SHB) | Báo Cáo Lần Đầu, MUA – Kỳ vọng 2026 +29.1%

Tổng Quan Công Ty

Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn - Hà Nội, tiền thân là Ngân hàng Thương mại Cổ phần Nông thôn Nhơn Ái, được thành lập vào năm 1993 tại Cần Thơ với vốn điều lệ ban đầu chỉ 400 triệu đồng. Trải qua hơn ba thập kỷ hoạt động, ngân hàng đã thực hiện những bước chuyển mình quan trọng, bao gồm việc đổi tên thương hiệu vào năm 2006, thương vụ sáp nhập Habubank vào năm 2012, và niêm yết trên sàn HOSE vào năm 2021. Tính đến cuối năm 2025, SHB đã vươn lên nằm trong Top 5 ngân hàng TMCP tư nhân lớn nhất Việt Nam theo quy mô vốn điều lệ, đạt xấp xỉ 46,000 tỷ đồng. Hiện nay, ngân hàng đang vận hành mạng lưới gồm 587 chi nhánh và điểm giao dịch trải dài khắp 50 tỉnh thành trong nước cũng như các thị trường quốc tế.

Chiến lược 2024–2028 của SHB tập trung vào việc chuyển đổi sang mô hình ngân hàng bán lẻ hiện đại và ngân hàng số. Lộ trình này bao gồm ba giai đoạn, trong đó năm 2026 được xác định là năm bản lề cho sự tăng trưởng bứt phá sau khi hoàn thiện các nền tảng về công nghệ và vận hành.

Kết Quả Kinh Doanh

Tổng thu nhập hoạt động năm 2025 của SHB tăng trưởng 21.3% svck lên mức 22,200 tỷ đồng, được thúc đẩy bởi  thu nhập ngoài lãi tăng mạnh 258% svck lên 8,400 tỷ đồng. Kết quả ấn tượng này đến từ việc đẩy mạnh các hoạt động thanh toán (+160% svck) cùng với 4,900 tỷ đồng thu nhập khác, bao gồm khoản lợi nhuận ước tính 1,600 tỷ đồng từ thoái vốn 50% cổ phần tại SHB Finance. Nếu loại bỏ khoản thu nhập bất thường này, thu nhập ngoài lãi cốt lõi đạt 4,750 tỷ đồng (+184% svck). Ở chiều ngược lại, thu nhập lãi thuần, chiếm 71% TOI năm 2025, giảm 4.8% svck. Sự sụt giảm này chủ yếu do lãi suất tăng cao vào cuối năm 2025, đẩy chi phí vốn cả năm từ mức 4.7% năm 2024 lên mức 5.1%, từ đó kéo NIM xuống mức thấp là 2.67%.

Lợi nhuận trước thuế năm 2025 của SHB đạt 15,000 tỷ đồng (+30% svck), hoàn thành 104% kế hoạch năm. Lợi nhuận sau thuế (LNST) cũng tăng 28.8% svck lên 12,000 tỷ đồng. Tuy nhiên, nếu loại trừ khoản thu nhập bất thường 4,900 tỷ đồng, LNST điều chỉnh giảm 22% svck xuống còn 7,270 tỷ đồng.

Tổng tài sản của ngân hàng tăng 19.4% so với đầu năm lên 892,600 tỷ đồng, đưa SHB vào Top 6 ngân hàng TMCP tư nhân lớn nhất theo quy mô tài sản. Dư nợ cho vay khách hàng tăng 18.3% svck lên 614,800 tỷ đồng, chủ yếu nhờ cho vay doanh nghiệp đạt 513,000 tỷ đồng (+17.6% svck). Tiền gửi khách hàng tăng 14.5% lên khoảng 572,000 tỷ đồng, với tỷ lệ CASA cải thiện  từ mức 7.8% cuối năm 2024 lên mức 8.4%. Chất lượng tài sản tiếp tục được kiểm soát tốt với tỷ lệ nợ xấu duy trì ở mức thấp kỷ lục 2.12% so với 2.9% năm 2024 sau khi thực hiện xử lý mạnh tay các khoản nợ nhóm 5.

Luận Điểm Đầu Tư

o      Duy trì ROE vượt trội nhờ khả năng quản trị chi phí dẫn đầu ngành.

o      Động lực tăng trưởng tài sản mạnh mẽ đi kèm cải thiện chất lượng tài sản.

o      Dư địa tăng vốn và “room” ngoại còn lớn.

o      Định giá hấp dẫn với tiềm năng tái định giá.

Định giá và Khuyến nghị

Chúng tôi kết hợp hai phương pháp định giá là Thu nhập thặng dư và P/B, với tỷ trọng lần lượt là 50%/50%, để xác định giá trị hợp lý của SHB. Trên cơ sở đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 19,300 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lời kỳ vọng 29.1% so với giá đóng cửa 14,950 đồng tại ngày 12/03/2026.