Cao Su Phước Hòa (HOSE: PHR) | Báo Cáo Lần Đầu, MUA - Kỳ Vọng 2026 +26.8%

Tổng Quan Công Ty

Thành lập vào năm 1975 với tiền thân là doanh nghiệp nhà nước, Công ty Cổ phần Cao su Phước Hòa (PHR) hiện là đơn vị sản xuất cao su tự nhiên hàng đầu tại Việt Nam. Công ty thực hiện cổ phần hóa vào năm 2008 và chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) từ tháng 08/2009. Hiện tại, PHR đang quản lý danh mục hơn 15,000 ha vườn cây cao su và vận hành 4 nhà máy chế biến với tổng công suất đạt 27,000 tấn/năm.

PHR sở hữu quỹ đất cao su quy mô lớn tại Bình Dương, tạo ra dư địa đáng kể cho việc chuyển đổi sang đất khu công nghiệp (KCN) trong bối cảnh tiến trình công nghiệp hóa tại địa phương đang tăng tốc, được thúc đẩy bởi làn sóng dịch chuyển chuỗi cung ứng và dòng vốn FDI mạnh mẽ vào Việt Nam. Thông qua các hoạt động liên doanh và góp vốn phát triển KCN, mảng bất động sản công nghiệp hiện đóng góp biên lợi nhuận cao, dòng tiền ổn định và năng lực tái đầu tư bền vững. Sự chuyển dịch chiến lược này đang từng bước tái định vị PHR từ một doanh nghiệp khai thác cao su truyền thống sang mô hình kinh doanh “lai” (hybrid) — kết hợp giữa bất động sản công nghiệp và vận hành cao su — qua đó tối ưu hóa khả năng sinh lời, phù hợp với xu thế mở rộng sản xuất và dịch chuyển chuỗi cung ứng toàn cầu tại Việt Nam.

Kết Quả Kinh Doanh

Kết quả hoạt động của PHR ghi nhận sự biến động đáng kể do giá cao su tự nhiên thường xuyên dao động theo chu kỳ kinh tế. Nhìn chung, trong giai đoạn 2020–2024, doanh thu của công ty đi ngang với tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt -0.1%, trong đó mảng cao su đóng góp từ 80% đến 90% tổng doanh thu.

Giá cao su tạo đỉnh vào năm 2021 với giá bán trung bình (ASP) đạt 41,6 triệu VND/tấn, trước khi bước vào chu kỳ giảm trong giai đoạn 2022–2023. Do nhu cầu suy yếu, ASP đã chạm đáy ở mức 34,3 triệu VND/tấn vào năm 2023. Sang năm 2024, giá cao su phục hồi mạnh mẽ với ASP tăng vọt lên 45,3 triệu VND/tấn nhờ nguồn cung thắt chặt và nhu cầu hồi phục; đà tăng trưởng tích cực này tiếp tục kéo dài sang năm 2025.

Doanh thu mảng cao su của PHR biến động tương ứng theo quỹ đạo này: sụt giảm trong giai đoạn giá xuống bất chấp sản lượng giảm, sau đó phục hồi mạnh mẽ từ năm 2024 khi ASP tăng cao đã bù đắp hoàn toàn cho sự sụt giảm về sản lượng. Trong năm 2025, doanh thu thuần đạt 1,795 tỷ VND (+11.8% so với cùng kỳ), khẳng định đòn bẩy lợi nhuận của mảng này trước đà phục hồi của giá bán.

Từ năm 2020 đến 2023, doanh thu từ cho thuê đất công nghiệp và phí hạ tầng của PHR duy trì ổn định trong khoảng 200 tỷ VND đến 285 tỷ VND. Tuy nhiên, trong năm 2024 và 2025, doanh thu mảng này giảm xuống còn khoảng 80 tỷ VND mỗi năm, chủ yếu do thiếu vắng các khoản bàn giao đất KCN mới ghi nhận một lần. Do đó, đóng góp của mảng KCN chủ yếu đến từ doanh thu định kỳ của các dự án trước đó, khiến tỷ trọng đóng góp vào tổng doanh thu giảm từ 17% xuống mức thấp là 4%.

Ngoài hoạt động cốt lõi, PHR còn ghi nhận thu nhập ngoài hoạt động đáng kể từ ba nguồn chính: (1) Lợi nhuận từ công ty liên kết: Đóng góp hàng năm từ 30 tỷ VND đến 83 tỷ VND, chủ yếu nhờ CTCP Nam Tân Uyên (NTC). (2) Thu nhập từ bồi thường đất: Các khoản lợi nhuận đột biến lớn bao gồm 860 tỷ VND từ dự án NTC 2 mở rộng năm 2020 và khoản thu lũy kế 1,157 tỷ VND từ dự án VSIP 3 trong giai đoạn 2022–2025.

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của PHR đạt 6,161 tỷ VND, tăng 4% so với đầu năm. Bảng cân đối kế toán tiếp tục duy trì vị thế vững chắc với lượng tiền mặt dồi dào đạt 450.8 tỷ VND và 1,612 tỷ VND đầu tư tài chính.

Công ty duy trì hiệu quả sử dụng vốn cao khi gần như không có nợ vay, trong khi vốn chủ sở hữu đạt 4,257 tỷ VND. Vị thế tài chính lành mạnh này tạo dư địa lớn để PHR thực hiện chiến lược trung hạn về chuyển đổi đất cao su sang phát triển các khu công nghiệp mà không gặp áp lực lên bảng cân đối kế toán.

Luận Điểm Đầu Tư

PHR đã thực hiện chuyển đổi cấu trúc từ một doanh nghiệp thuần sản xuất cao su tự nhiên thành mô hình “lai” kết hợp giữa cao su và bất động sản khu công nghiệp (KCN), trong đó mảng KCN đang dần trở thành động lực tăng trưởng dài hạn trọng yếu. Việc chuyển đổi đất trồng cao su sang đất KCN giúp khai phó giá trị đất đai cao hơn đáng kể, mang lại dòng tiền ổn định, định kỳ và biên lợi nhuận vượt trội so với các hoạt động cao su truyền thống. Sự dịch chuyển chiến lược này là trọng tâm của luận điểm tái định giá (re-rating) đối với PHR, khi chất lượng lợi nhuận và triển vọng tăng trưởng được cải thiện rõ rệt theo thời gian.

Việt Nam đang hưởng lợi từ dòng vốn FDI bền vững và xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng “Trung Quốc + 1”, được hỗ trợ bởi các yếu tố:

Chi phí nhân công cạnh tranh: Chi phí nhân công của Việt Nam vẫn duy trì ở mức hấp dẫn, khoảng 150 USD/tháng, thấp hơn đáng kể so với Indonesia và Trung Quốc (khoảng 230–290 USD/tháng). Giá điện sản xuất cũng ở mức thấp, khoảng 0.07–0.09 USD/kWh, giúp các nhà sản xuất FDI kiểm soát tốt chi phí vận hành.

Vị trí địa lý chiến lược: Nằm tại trung tâm Đông Nam Á, Việt Nam hưởng lợi từ việc tiếp giáp với các tuyến hàng hải quốc tế lớn. Trong bối cảnh đó, tỉnh Bình Dương sở hữu vị trí thuận lợi nhờ kết nối đồng bộ với TP.HCM và hệ thống cảng nước sâu Cái Mép – Thị Vải, hỗ trợ tối ưu hiệu quả logistics và sản xuất hướng về xuất khẩu.

Mạng lưới FTA sâu rộng: Việt Nam là thành viên của nhiều hiệp định thương mại tự do thế hệ mới như CPTPP, EVFTA và RCEP. Các hiệp định này cho phép hàng hóa sản xuất trong nước tiếp cận các thị trường lớn như EU, Nhật Bản, Hàn Quốc và ASEAN với mức thuế suất ưu đãi, củng cố vai trò của Việt Nam trong chiến lược “Trung Quốc + 1” toàn cầu.

Đẩy mạnh đầu tư hạ tầng: Các dự án hạ tầng trọng điểm tại khu vực phía Nam như Đường Vành đai 3, Vành đai 4, cao tốc TP.HCM – Thủ Dầu Một – Chơn Thành và Sân bay Quốc tế Long Thành đang được triển khai. Những dự án này kỳ vọng sẽ thúc đẩy nhu cầu về đất công nghiệp trong trung và dài hạn, đặc biệt là tại Bình Dương.

PHR sở hữu quỹ đất cao su quy mô lớn tại Bình Dương – tỉnh công nghiệp chiến lược hàng đầu Việt Nam:

Bình Dương liên tục nằm trong nhóm các địa phương thu hút vốn FDI hàng đầu nhờ hạ tầng phát triển, gần các cảng lớn và hệ sinh thái sản xuất hoàn chỉnh. Đất công nghiệp tại tỉnh ghi nhận tỷ lệ lấp đầy cao và đà tăng trưởng giá thuê mạnh mẽ, cho phép PHR chuyển đổi và khai thác quỹ đất với định giá hấp dẫn hơn so với các đối thủ tại các khu vực ít phát triển công nghiệp hơn.

PHR sở hữu khoảng 15,000 ha vườn cây cao su tại Bình Dương. Việc nắm giữ quỹ đất lớn và tập trung giúp PHR loại bỏ các chi phí và rào cản về bồi thường, giải phóng mặt bằng, đồng thời linh hoạt trong các chiến lược hiện thực hóa giá trị như: tự phát triển KCN, hợp tác góp vốn bằng đất với các nhà phát triển khác, hoặc ghi nhận thu nhập bồi thường từ việc bàn giao đất.

Ngoài ra, PHR có tiềm năng ghi nhận các khoản lợi nhuận đột biến từ bồi thường đất và các quan hệ đối tác phát triển KCN. Bên cạnh doanh thu cho thuê định kỳ, công ty còn hưởng lợi từ các khoản thanh toán một lần từ bồi thường, liên doanh hoặc các giai đoạn phát triển KCN mới.

Sức khỏe tài chính lành mạnh với định giá thấp

PHR duy trì cấu trúc tài chính an toàn với đòn bẩy thấp, gần như không có nợ vay và sở hữu lượng tiền mặt cũng như đầu tư tài chính đáng kể, đạt 2,063 tỷ VND (chiếm 33.5% tổng tài sản tính đến quý 4/2025). Công ty cũng duy trì chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt đều đặn ở mức 1,350 VND/ mệnh giá cổ phiếu mỗi năm.

Định giá và Khuyến nghị

Chúng tôi xác định giá trị của PHR thông qua phương pháp định giá kết hợp giữa định giá từng phần (SOTP) và hệ số P/E với tỷ trọng chia đều 50%/50%. Dựa trên kết quả định giá, chúng tôi khởi đầu khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PHR với giá mục tiêu năm 2026 là 72,300 VND/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá +26.8% so với giá đóng cửa 57,000 VND/cổ phiếu tại ngày 09/03/2026.

Các giả định tài chính trong dự phóng của chúng tôi đối với PHR bao gồm:

Mảng Cao su Tự nhiên: Chúng tôi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) thời hạn 20 năm cho mảng cao su tự nhiên nhằm phản ánh chu kỳ sinh trưởng dài hạn của vườn cây và tính biến động đặc thù của giá cao su. Mức chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) được áp dụng là 11.5%, phù hợp với các rủi ro hoạt động và sự biến động giá cả trong ngành. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định sản lượng sản xuất và giá bán duy trì ổn định trong giai đoạn dự báo, đồng thời không bao gồm tăng trưởng vĩnh cửu sau khi kết thúc chu kỳ khai thác kinh tế của vườn cây.

Bất động sản Khu công nghiệp (KCN): Mặc dù PHR đã lập kế hoạch dài hạn để phát triển nhiều dự án KCN, chúng tôi hiện chỉ đưa KCN Tân Lập 1 vào mô hình định giá do tính minh bạch về pháp lý và lộ trình triển khai khả thi hơn. Chúng tôi giả định giá thuê trung bình đạt 145 USD/m²/chu kỳ thuê, với mức tăng giá định kỳ 5.0% cho các hợp đồng mới trong những năm tiếp theo. Hoạt động bàn giao dự kiến bắt đầu từ năm 2027 với tốc độ cho thuê khoảng 20 ha mỗi năm, tương ứng với doanh thu dự phóng lần lượt đạt 825 tỷ VND vào năm 2027 và 930 tỷ VND vào năm 2028.

Thu nhập từ bồi thường đất: Dựa trên các thông tin đã công bố, chúng tôi giả định PHR sẽ bắt đầu ghi nhận thu nhập bồi thường đất từ THADICO từ năm 2026 với giá trị ước tính khoảng 500 tỷ VND mỗi năm. Khoản bồi thường này được chiết khấu về cuối năm 2026 với mức WACC là 11.3%. Chúng tôi lưu ý rằng thời điểm ghi nhận và giá trị bồi thường thực tế có thể thay đổi, tùy thuộc vào tiến độ hoàn tất các thủ tục pháp lý và tốc độ triển khai thực tế của dự án.