CTCP DAP - Vinachem (UPCOM: DDV) | Báo Cáo Lần Đầu, MUA – Kỳ vọng 2026 +31.8%

Tổng Quan Công Ty

DAP – Vinachem được thành lập năm 2008, là công ty thành viên của Tập đoàn Hóa chất Việt Nam (Vinachem) và là một trong những nhà sản xuất chủ lực trong phân khúc phân bón phốt phát tại Việt Nam. Công ty được cổ phần hóa vào năm 2014 và chính thức giao dịch trên sàn UpCoM từ ngày 10/06/2015 với mã cổ phiếu DDV.

Hiện tại, DDV vận hành tổ hợp sản xuất hóa chất và phân bón DAP theo mô hình tích hợp với chuỗi sản xuất khép kín, bao gồm: một nhà máy DAP công suất 330,000 tấn/năm, một nhà máy axit sulfuric công suất 414,000 tấn/năm và một nhà máy axit phosphoric công suất 161,700 tấn/năm. Hệ thống còn được hỗ trợ bởi các tiện ích phụ trợ như nhà máy nhiệt điện và hệ thống xử lý nước thải.

Với quy mô công suất hiện tại, DDV đã khẳng định vị thế là nhà sản xuất phân bón DAP hàng đầu tại thị trường Việt Nam, chiếm hơn 30% tổng công suất DAP nội địa.

Kết Quả Kinh Doanh

Năm 2025, doanh thu thuần tăng 67.1% svck, trong khi giá vốn hàng bán tăng 56.4% svck, giúp lợi nhuận gộp tăng hơn gấp đôi lên 940 tỷ đồng (+158.6% svck) và biên lợi nhuận gộp cải thiện lên mức 16.6%. Đồng thời, doanh thu tài chính đạt 87.6 tỷ đồng (+76.6% svck), chủ yếu nhờ thu nhập lãi tiền gửi tăng và lãi chênh lệch tỷ giá. Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng ở mức vừa phải, lần lượt 8.7% và 23.7%. Kết quả, lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 789 tỷ đồng, tăng 261.0% svck, cho thấy mức độ đòn bẩy hoạt động cao khi chênh lệch giá phân bón diễn biến thuận lợi.

Tại thời điểm cuối năm 2025, tổng tài sản của DDV đạt 3,033 tỷ đồng (+35.6% svck). Cơ cấu tài chính duy trì lành mạnh, với tiền và tương đương tiền đạt 47.9 tỷ đồng và đầu tư tài chính ngắn hạn (chủ yếu là tiền gửi có kỳ hạn) đạt 1,505 tỷ đồng. Hàng tồn kho tăng mạnh lên 693.9 tỷ đồng từ mức 415.2 tỷ đồng, phản ánh nhu cầu vốn lưu động cao hơn trong bối cảnh hoạt động bán hàng mở rộng và biến động giá hàng hóa. Ở phía nguồn vốn, tổng nợ phải trả tăng lên 772 tỷ đồng (+67.8% svck), bao gồm khoản vay ngắn hạn mới 123 tỷ đồng, trong khi vốn chủ sở hữu tăng lên 2,262 tỷ đồng (+27.3% svck). Nhìn chung, DDV kết thúc năm 2025 với vị thế tiền ròng tích cực và khả năng sinh lời cải thiện đáng kể, dù biến động giá phân bón vẫn là yếu tố rủi ro chính cần theo dõi trong thời gian tới.

Luận Điểm Đầu Tư

Chúng tôi ưa thích DDV nhờ vị thế chiến lược trong phân khúc phân bón DAP tại Việt Nam, dựa trên các luận điểm chính sau:

1. Vai trò chiến lược trong chuỗi cung ứng phân bón DAP tại Việt Nam.

DDV là đơn vị thành viên của Tập đoàn Hóa chất Việt Nam (Vinachem) và vận hành một trong những tổ hợp sản xuất DAP nội địa trọng yếu. Trong bối cảnh chuỗi cung ứng toàn cầu ngày càng biến động và nguồn phân bón nhập khẩu đối mặt với rủi ro gián đoạn định kỳ, sản xuất trong nước ngày càng trở nên quan trọng. Theo đó, DDV đóng vai trò then chốt trong việc đảm bảo nguồn cung DAP cho ngành nông nghiệp Việt Nam, đặc biệt trong các vụ mùa cao điểm (xuân–thu) đối với các cây trồng như lúa, cà phê, điều và cây ăn quả.

2. Chuỗi sản xuất tích hợp giúp hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ giá DAP thuận lợi.

Là một trong những nhà sản xuất DAP nội địa lớn, DDV sở hữu chuỗi sản xuất khép kín từ axit sulfuric, axit phosphoric đến sản phẩm DAP cuối cùng. Điều này cho phép doanh nghiệp nắm bắt trực tiếp sự cải thiện của biên lợi nhuận phân bón phốt phát. Sau giai đoạn phục hồi mạnh trong năm 2025, thị trường phốt phát toàn cầu vẫn duy trì trạng thái tương đối thắt chặt, chủ yếu do nguồn cung xuất khẩu hạn chế từ Trung Quốc và nhu cầu theo mùa ổn định. Nhờ đó, DDV có điều kiện duy trì giá bán ở mức cao và tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận.

3. Hưởng lợi cấu trúc từ chính sách áp thuế VAT đối với phân bón.

Từ ngày 01/07/2025, phân bón chính thức chịu thuế VAT 5%, thay cho cơ chế không chịu thuế trước đây. Đối với các nhà sản xuất nội địa như DDV, đây là yếu tố tích cực rõ rệt. Lợi ích chính đến từ việc được khấu trừ thuế VAT đầu vào, qua đó giúp giảm chi phí sản xuất và cải thiện biên lợi nhuận cũng như khả năng sinh lời. Khác với các yếu tố mang tính chu kỳ, thay đổi chính sách này mang lại động lực tăng trưởng bền vững hơn trong trung hạn.

4. Biến động địa chính trị hỗ trợ giá bán nhưng đi kèm rủi ro chi phí đầu vào.

Xung đột Mỹ–Iran hiện tại đã làm thắt chặt nguồn cung phân bón toàn cầu và gián đoạn các tuyến thương mại qua eo biển Hormuz – một hành lang quan trọng đối với vận chuyển phân bón và nguyên liệu đầu vào. Đối với DDV, tác động trước mắt là tích cực đối với giá bán phân bón, đặc biệt nếu giá DAP khu vực được đẩy lên. Tuy nhiên, công ty không phải là bên hưởng lợi hoàn toàn, do vẫn phụ thuộc vào lưu huỳnh nhập khẩu và một phần amoniac nhập khẩu – những yếu tố đã tăng giá mạnh kể từ khi xung đột bắt đầu. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận năm 2026 có thể chịu áp lực khi tốc độ tăng giá bán thấp hơn mức tăng chi phí. Tuy nhiên, khi xung đột hạ nhiệt và giá nguyên liệu đầu vào bình ổn trở lại, tăng trưởng lợi nhuận từ năm 2027 sẽ trở nên rõ nét hơn.

5. Bảng cân đối kế toán lành mạnh, lượng tiền mặt dồi dào giúp tăng khả năng chống chịu chu kỳ.

Tại cuối năm 2025, DDV nắm giữ 1,505 tỷ đồng đầu tư tài chính ngắn hạn so với chỉ 118.6 tỷ đồng vay ngắn hạn. Vốn chủ sở hữu đạt 2,265.2 tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với tổng nợ phải trả 773.8 tỷ đồng. Vị thế tiền ròng này giúp DDV tăng khả năng chống chịu trước biến động giá hàng hóa, giảm rủi ro tài chính và hỗ trợ khả năng chi trả cổ tức tiền mặt so với các doanh nghiệp cùng ngành có đòn bẩy cao hơn.

6. Định giá hấp dẫn so với nền lợi nhuận đã cải thiện.

Tại ngày 17/04/2026, DDV giao dịch quanh mức 28,000 đồng/cp, tương ứng vốn hóa khoảng 4.0 nghìn tỷ đồng, P/E trailing 6.6x và P/B 1.8x – thấp hơn đáng kể so với mức trung bình ngành lần lượt 14.2x và 2.0x. Chúng tôi cho rằng mức định giá này chưa phản ánh đầy đủ (1) sự cải thiện mang tính cấu trúc về lợi nhuận sau chính sách VAT, (2) vị thế tiền ròng mạnh, và (3) sự hỗ trợ ngắn hạn từ mặt bằng giá DAP duy trì ở mức cao.