VietinBank (HOSE: CTG) | Báo Cáo Lần Đầu, MUA – Kỳ vọng 1N +29.7%

Lợi Nhuận Cải Thiện Hỗ Trợ Thu Hẹp Chiết Khấu Định Giá 

Khuyến nghị: MUA - Giá mục tiêu 41,250 đồng/cp (+29.7%)

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu CTG với giá mục tiêu 12 tháng là 41,250 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá 29.7% so với giá đóng cửa 31,800 đồng ngày 24/8/2026. Quan điểm tích cực của chúng tôi dựa trên vị thế ngân hàng thương mại nhà nước hàng đầu, lợi thế huy động mang tính cấu trúc, chất lượng tài sản vững chắc, dư địa cải thiện năng lực vốn và định giá hấp dẫn so với nhóm ngân hàng cùng quy mô.

Luận Điểm Đầu Tư

Ngân hàng thương mại nhà nước hàng đầu, sẵn sàng đón đầu chu kỳ tín dụng tiếp theo. Là một trong những ngân hàng thương mại nhà nước lớn nhất Việt Nam, CTG sở hữu nền tảng khách hàng doanh nghiệp quy mô lớn cùng quan hệ lâu năm với các doanh nghiệp nhà nước, tập đoàn lớn, doanh nghiệp FDI và SME. Chúng tôi kỳ vọng vị thế này giúp CTG hưởng lợi từ nhu cầu tín dụng gia tăng khi đầu tư hạ tầng, mở rộng sản xuất và tăng trưởng kinh tế tăng tốc. Đồng thời, việc gia tăng tỷ trọng cho vay bán lẻ và SME sẽ hỗ trợ cải thiện lợi suất cho vay và nâng cao hiệu quả sinh lời điều chỉnh theo rủi ro.

Lợi thế huy động mang tính cấu trúc hỗ trợ phục hồi NIM. Tệp khách hàng rộng và mối quan hệ ngân hàng giao dịch với khách hàng doanh nghiệp giúp CTG duy trì nền tảng tiền gửi chi phí thấp đáng kể, với CASA thuộc nhóm cao nhất trong các ngân hàng niêm yết. COF của CTG ở mức 3.5% trong Q2/2026, chỉ đứng sau VCB trong nhóm các ngân hàng niêm yết lớn, qua đó giúp ngân hàng giảm thiểu tác động từ áp lực chi phí vốn trên toàn hệ thống. Chúng tôi dự báo NIM 2026 cải thiện lên 2.7%, từ 2.6% trong 2025, và duy trì ở mức 2.8% trong 2027–2028.

Chất lượng tài sản tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận. CTG duy trì NPL quanh 1.1–1.3% trong các kỳ gần đây, với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt khoảng 134% trong Q2/2026. Mặc dù nợ xấu hình thành mới có xu hướng tăng nhẹ, chúng tôi cho rằng năng lực thu hồi nợ, hệ thống xử lý và thu hồi nợ chuyên biệt cùng các công cụ cảnh báo sớm sẽ giúp CTG kiểm soát chi phí tín dụng ở mức hợp lý. Khả năng cải thiện năng lực vốn cũng sẽ tạo thêm dư địa hỗ trợ tăng trưởng tín dụng và lợi nhuận.

Chiết khấu định giá chưa phản ánh đầy đủ triển vọng sinh lời. CTG hiện giao dịch ở mức 1.3x P/B TTM và 1.2x P/B 2026, thấp hơn mức trung bình ngành khoảng 1.5x và 1.4x, đồng thời chiết khấu đáng kể so với VCB và BID. Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu này ngày càng không phản ánh đầy đủ sự cải thiện trong khả năng sinh lời của CTG, với ROE 2026 đạt 20.7% và CAGR LNST-CĐTS 2025–2028 đạt 15.7%. Do đó, chúng tôi nhận thấy dư địa để cổ phiếu từng bước được định giá lại khi tăng trưởng lợi nhuận, NIM và năng lực vốn tiếp tục cải thiện.

Định giá và Khuyến nghị

Chúng tôi dự báo LNST-CĐTS 2026 đạt 40.1 nghìn tỷ đồng (+15.9% svck) và 2027 đạt 45.9 nghìn tỷ đồng (+14.4% svck), nhờ tăng trưởng tín dụng duy trì tích cực, NIM phục hồi và chi phí tín dụng được kiểm soát.

Chúng tôi áp dụng phương pháp định giá kết hợp, phân bổ tỷ trọng 50% cho phương pháp Thu nhập thặng dư và 50% cho phương pháp P/B, qua đó đưa ra giá mục tiêu 12 tháng là 41,250 đồng/cp. Mô hình định giá sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu 16.9%, tăng trưởng dài hạn 3.0% và P/B mục tiêu 1.5x trên giá trị sổ sách dự phóng, tương đối phù hợp với mức định giá lịch sử của CTG.

Tại mức giá 31,800 đồng/cp ngày 24/08/2026, giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng mức tăng 29.7%. Mặc dù giá cổ phiếu đã giảm 11.0% so với đầu năm và 22.2% từ đỉnh 52 tuần, chúng tôi cho rằng nhịp điều chỉnh gần đây tạo ra điểm vào hấp dẫn, nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số, NIM phục hồi và năng lực vốn được cải thiện. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với CTG.